中邮证券 小金属行业2026年下半年投资策略：供给刚性铸就底色，AI浪潮重塑需求

摘要

本报告分析了锡、铟、钽、钨、稀土五种小金属在2026年下半年的投资策略。 核心逻辑在于供给端刚性与AI浪潮带来的需求爆发，导致供需缺口扩大，推动价格中枢上行。 锡受缅甸复产缓慢及AI焊料需求驱动，长期供不应求；铟受益于800G/1.6T光模块对磷化铟需求的指数级增长；钽受AI服务器及半导体靶材拉动，供需显著错配；钨受战略属性及海外废钨出口禁令影响，国内外价差有望扩大；稀土在合规管控下废料供应偏紧，氧化镨钕价格短期看多。

主要观点

• 锡矿供给弹性弱，AI焊料需求带来长期供需缺口。

• 光模块升级驱动磷化铟需求指数级增长。

• 钽供给脆弱，AI服务器拉动需求爆发。

• 钨供给持续紧缺，国内外价差或进一步扩大。

• 稀土合规管控收紧废料供应，氧化镨钕价格短期看多。

• AI算力硬件成为钽电容核心增长曲线。

论述逻辑

• 供给刚性（资源集中、开采受限、政策管控）+ 需求重塑（AI算力、光模块、先进制程）→ 供需缺口扩大 → 价格中枢上行。

关键展望

• 锡价处于长期上行趋势。

• 钽价中枢有望持续上行。

• 下半年钨价有望冲击60万元/吨。

• 氧化镨钕价格短期看多。

推荐标的

• 建议关注云南锗业、锡业股份、华锡有色、中钨高新、厦门钨业、东方钽业等。

关键图表

图1. 图表 4: 上期所库存（吨）

图2. 图表 11: 中国精铟、原生铟、再生铟产量（吨）

图3. 图表 15: 激光器构成

图4. 图表 20: 半导体钽靶材示意图

图5. 图表 25: 国内钨下游变化

图6. 图表 32: 海外冶炼产能情况