华泰证券 基础材料行业周期建材26H1财报综述：海外成为增长新动能

摘要

华泰证券基础材料团队回顾水泥、玻璃板块2026年上半年行业运行和中报财务表现，维持建材、水泥、玻璃行业增持评级。 2026H1水泥、玻璃14家样本企业合计营业收入1640.5亿元、归母净利润46.83亿元、扣非归母净利润20.78亿元，同比分别下降8.9%、61.9%、81.3%；受国内基建、地产、光伏装机需求偏弱影响，全国水泥产量、房地产竣工面积同比分别下降8.0%、23.7%，上半年水泥、浮法玻璃均价同比分别下降13.4%、12.0%，3.2mm、2.0mm光伏镀膜玻璃样本均价同比分别下降21.5%、16.8%。 水泥样本企业归母净利润9.64亿元、同比下降80.9%，扣非归母净利润由上年同期盈利45.16亿元转为亏损13.24亿元，股权投资收益非经常性净贡献22.88亿元、同比增加17.70亿元；玻璃样本企业扣非归母净利润34.02亿元、同比下降48.4%，剔除福耀后其余企业由盈利18.83亿元转为亏损4.77亿元。 海外业务成为核心分化点：华新建材海外收入90.12亿元、同比增长103.6%，境外分部利润总额占公司利润总额的94.7%；6家玻璃样本企业海外收入115.1亿元、同比增长10.4%、占比提升至34.1%，旗滨集团、福莱特及亚玛顿合计海外毛利9.2亿元、同比增长82.1%。 报告判断随着供给持续出清、行业供给自律减产力度加强，下半年价格存在阶段性修复机会，但需求拐点到来前国内景气或延续低位震荡，海外布局与股权投资是盈利重点支撑和增长点；重点推荐海外布局优势突出的龙头企业（华新建材A+H、信义玻璃、福耀玻璃等）及受益供给出清的国内成本优势龙头（海螺水泥A+H、旗滨集团等），均给予买入评级和目标价。

主要观点

• 总览：2026H1水泥、玻璃14家样本企业合计营收1640.5亿元、归母净利润46.83亿元、扣非归母净利润20.78亿元，同比分别下降8.9%、61.9%、81.3%，海外占比较大的龙头显现较强盈利韧性

• 内需低位：2026H1全国水泥产量、房地产竣工面积同比分别下降8.0%、23.7%，水泥、浮法玻璃均价同比分别下降13.4%、12.0%，3.2mm、2.0mm光伏镀膜玻璃样本均价16.40、10.67元/平方米，同比分别下降21.5%、16.8%

• 水泥价格低位震荡、行业亏损扩大：26H1全国水泥均价340.6元/吨、同比下降13.4%，Q2均价进一步降至332.8元/吨；价格回落叠加煤价上涨（Q2秦皇岛5500大卡动力煤均价824.8元/吨、环比上涨14.6%），据数字水泥网估计26年上半年全国水泥行业整体亏损20—30亿元，较2024年上半年11.5亿元亏损扩大

• 水泥板块扣非转亏：2026H1样本水泥企业归母净利润9.64亿元、同比下降80.9%，扣非归母净利润由上年同期盈利45.16亿元转为亏损13.24亿元；与上一轮低点2024H1相比扣非亏损扩大9.38亿元

• 股权投资收益显著支撑盈利：2026H1股权投资收益非经常性损益净贡献22.88亿元、同比增加17.70亿元，主要来自上峰材料、海螺水泥；两家投资收益与公允价值变动合计分别为16.20、9.34亿元，同比分别增加15.70、6.44亿元

• 华新建材海外业务已成主要利润来源：2026H1海外收入90.12亿元、同比增长103.6%，海外毛利占比由35.5%升至67.9%，境外分部利润总额30.8亿元、占公司利润总额的94.7%

• 水泥龙头销量优于行业、份额企稳：剔除华新建材后5家样本企业水泥及熟料销量同比下降约3%，小于全国产量8.0%的降幅；华新建材海外销量同比增长57.1%至1317.5万吨（尼日利亚并表），天山股份海外销量154万吨、同比增长57%（突尼斯项目）；样本企业吨均价约226元、同比下降约27元，吨毛利同比减少约20元至42元，华新建材吨毛利逆势提升约29元至129元

• 水泥板块现金流收缩、杠杆上升：2026H1样本企业经营性现金流61.0亿元、同比下降58.3%，资本开支83.1亿元、同比下降18.7%；2026年6月末资产负债率、净负债率分别为45.4%、35.2%，同比分别提高0.5、7.6个百分点

• 玻璃板块盈利承压：2026H1样本玻璃企业扣非归母净利润34.02亿元、同比下降48.4%，剔除福耀后其余6家由上年同期盈利18.83亿元转为亏损4.77亿元；福耀汇兑由上年同期收益6.02亿元转为损失8.03亿元加大板块压力

• 子行业分化：汽车玻璃相对稳健（福耀整体毛利率同比提升1.8pct至38.8%），3家样本浮法业务毛利率14.4%、同比下降3.3pct，5家样本光伏业务毛利率同比下降7.9pct至1.0%，信义光能、福莱特光伏玻璃毛利率分别为3.3%、6.7%，均创近五年同期新低

• 玻璃海外贡献提升：2026H1六家样本企业海外收入合计115.1亿元、同比增长10.4%、占比同比提升7.2pct至34.1%，其中旗滨集团海外收入24.7亿元、同比增长89.3%为样本最快；旗滨、福莱特及亚玛顿合计海外毛利9.2亿元、同比增长82.1%，占三家公司合计毛利比重提升54.2pct至77.9%

• 玻璃资本开支收缩、杠杆下降：2026H1样本玻璃企业资本开支合计55.1亿元、同比下降31.7%（剔除福耀后32.1亿元、下降38.2%），样本资本开支已由2023年的298.6亿元降至2025年的154.8亿元；2026年6月末7家样本资产负债率、净负债率分别为44.3%、24.7%，同比分别下降0.5、4.0pct

论述逻辑

• 国内基建、地产、光伏装机需求偏弱（2026H1全国水泥产量同比-8.0%、房地产竣工面积-23.7%、光伏组件产量201.3GW同比-35.1%）→ 水泥、浮法/光伏玻璃供需矛盾突出、产品价格下行（水泥均价340.6元/吨同比-13.4%、浮法玻璃-12.0%、光伏镀膜玻璃-21.5%/-16.8%）→ 国内主业盈利被压缩（水泥样本扣非转亏13.24亿元、全行业亏损20—30亿元，玻璃剔除福耀由盈转亏4.77亿元，光伏业务毛利率降至1.0%）→ 但海外业务扩张与股权投资收益部分对冲（华新建材海外收入+103.6%、境外分部利润占比94.7%，6家玻璃样本海外收入115.1亿元+10.4%，上峰材料、海螺水泥股权投资净贡献22.88亿元）→ 海外占比较大的龙头显现盈利韧性、龙头相对份额企稳回升 → 随着供给持续出清、行业供给自律减产力度加强，下半年价格存在阶段性修复机会，但需求拐点到来前供需再平衡仍将反复、国内景气或延续低位震荡 → 因此重点推荐海外布局优势突出的龙头（华新建材、信义玻璃、福耀玻璃）与受益供给出清的国内成本优势龙头（海螺水泥、旗滨集团）

关键展望

• 下半年价格存在阶段性修复机会：随着水泥、浮法/光伏玻璃供给持续出清，供需失衡幅度有所缓解、盈利底部逐步夯实，在行业供给自律减产力度加强背景下价格有望阶段性修复

• 需求拐点到来前，行业供需再平衡过程仍将反复，国内景气或延续低位震荡，海外布局、股权投资是盈利重点支撑和增长点

• 海螺水泥：下调26-28年归母净利润预测至60.5/65.8/77.8亿元（较前值下调34%/35%/30%），给予A/H目标价29.41元/30.02港元（基于0.8/0.7x 26年P/B），最低分红方案有望提升股东回报可见度

• 华新建材：上调26-28年归母净利润（2%、19%、35%）至36.6/48.0/59.7亿元，A股目标价29.39元（基于16.7x 26年PE）、H股目标价21.73港元，海外并购扩张提速、尼日利亚等核心市场延续高景气

• 旗滨集团：下调26-28年归母净利润至0.6/6.4/14.0亿元，给予26年1.56xPB估值，目标价下调至7.71元，行业大面积亏损倒逼供给加速出清、定增强化高端电子玻璃材料布局

• 信义玻璃：预计26-28年EPS为0.56/0.63/0.73元（较前值下调22%/20%/17%），给予26年17.6xPE、目标价11.23港元，短期汽车玻璃和海外业务具备盈利支撑

• 福耀玻璃：预计26-28年EPS为3.81/4.45/4.98元（较前值下调5%/4%/10%），给予A/H股18x 26年PE、目标价68.60元/77.93港元，高附加值产品渗透率和ASP有望持续提升

• 风险提示：行业竞争加剧、供给超预期扩张、需求不及预期的风险，以及海外业务经营及汇率风险

推荐标的

• 华新建材（600801 CH，买入，目标价29.39元；6655 HK，买入，目标价21.73港元）：海外布局优势突出、持续扩张，26H1营收194.97亿元（同比+21.5%）、归母净利润17.13亿元（同比+55.2%），海外收入同比增长103.6%、境外分部利润总额占公司利润总额94.7%，上调26-28年归母净利润至36.6/48.0/59.7亿元

• 海螺水泥（600585 CH，买入，目标价29.41元；914 HK，买入，目标价30.02港元）：行业龙头具备规模成本优势和优秀资产负债表，最低分红方案提升股东回报可见度；26H1归母净利润25.3亿元（同比-42.8%），下调26-28年盈利预测至60.5/65.8/77.8亿元

• 信义玻璃（868 HK，买入，目标价11.23港元，基于26年17.6xPE）：26H1归母净利11.8亿元、同比+16.9%，高于Visible Alpha一致预期10.8亿元，短期汽车玻璃和海外业务具备盈利支撑、浮法玻璃具备领先规模成本优势，26-28年EPS预测0.56/0.63/0.73元

• 福耀玻璃（600660 CH，买入，A/H目标价68.60元/77.93港元，基于18x 26年PE）：主业经营稳健，1H26营收219.71亿元（同比+2.44%）、归母净利39.70亿元（同比-17.37%，主因汇兑损失8.0亿元，剔除汇兑利润总额同比+4.78%），高附加值产品和全球化布局驱动可持续增长

• 旗滨集团（601636 CH，买入，目标价下调至7.71元，基于26年1.56xPB）：浮法、光伏玻璃规模与成本优势未变，行业大面积亏损倒逼供给加速出清，定增强化高端电子玻璃材料布局；26H1归母净利-1.67亿元，下调26-28年归母净利润至0.6/6.4/14.0亿元

关键图表

图1. 图表 1: 本报告所选样本上市公司

图2. 图表 6: 样本水泥企业归属于母公司净利润

图3. 图表 12: 样本水泥企业水泥熟料销量同比增速

图4. 图表 17: 样本水泥企业海外收入占比

图5. 图表 22: 全国 5mm 浮法白玻价格走势

图6. 图表 27: 样本玻璃企业营业收入同比增速

图7. 图表 33: 样本玻璃企业浮法玻璃海外收入占比

图8. 图表 39: 重点推荐公司最新观点