2026-09-14 · 财通证券 · 其他

财通证券美债压力怎么看？ 260913 20260914

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摘要

报告认为美债交易主线已从7-8月的长期供需缺口切换至9月的加息预期：8月PPI同比5.4%超预期（预期5.3%、前期4.7%）叠加油价抬升和沃什鹰派表态，市场预期9月加息、Q4再加息、到2027年可能加息3-4次，当前2年/10年/30年美债收益率升至4.6%/5.0%/5.4%均创新高，但报告判断加息担忧计入较充分、沃什长期加息需求有限。供需端，美债突破40万亿美元、2026财年赤字预计达2.1万亿美元、净利息支出9630亿美元，科技巨头年内发债近2200亿美元（2025年全年两倍以上）形成挤出，海外央行持续减持。贝森特已联合日本干预日元、推动扩大FIMA回购并将10-30年期国债单次回购上限翻倍至40亿美元，但对比2023年耶伦Pivot，本轮干预效果“一日游”（30年期短暂回落至5.183%后两天反弹至5.276%）；中期看贝森特工具箱仍足，大概率能压制长端利率趋势性上行，代价是美元面临单边大幅贬值风险。风险偏好端Trump TACO or GAMBLE指数重新升至高位，中期选举压力迫在眉睫，后续可指望美伊阶段缓和。国内宽基ETF在下跌阶段托底有力、本轮融资发力有限，报告维持中长期下行风险有限、中期宽幅震荡的研判，主要变量在海外分母端，潜在催化窗口大概率9月下旬才出现。配置上建议以自由现金流HALO打底（航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等）并关注回购α，同时布局中小盘科技（果链新品、NV链Rubin、长存设备/零部件/材料）与新主题（AI安全、T链机器人）。

主要观点

美债交易主线切换：7-8月交易长期供需缺口（2年美债变化有限、期限利差抬升、IG发行挤出），8月底以来转向交易加息预期，2年美债升近50BP，当前2年/10年/30年美债收益率至4.6%/5.0%/5.4%，均创新高。

供需缺口源于长债刚性扩张叠加需求走弱：美债突破40万亿美元、2026财年赤字预计达2.1万亿美元、净利息支出9630亿美元，AI科技巨头2026年以来发行近2200亿美元债券（为2025年全年两倍以上）形成挤出效应，海外官方部门持续减持。

通胀分化：8月美国CPI/核心CPI同比3.4%/2.4%，压力有限、非能源项延续趋弱；PPI同比5.4%超预期（预期5.3%、前期4.7%），是加息预期承压的更主要来源。

联储内部分歧仍存：沃什Jackson Hole偏鹰（强调2%目标、利率不具限制性、减少前瞻指引），特朗普与沃勒偏鸽；市场预期9月加息、Q4再加息、到2027年可能加息3-4次，但报告认为无论从上任前框架还是特朗普诉求，沃什长期加息需求有限，加息预期是主要短期担忧但已计入较充分。

贝森特四步应对：8月QRA发行措辞从“增加”改为“变化”、7月底联合日本买入日元（1998年以来美国首次参与外汇干预）、积极推动扩大美联储FIMA回购工具传递“无限子弹”信号、8月19日将10-30年期国债单次回购上限从20亿美元翻倍至40亿美元。

对比2023年耶伦Pivot（10年期从4%冲至5%后，下调Q4借款预期760亿美元、长债拍卖转向短债，10年见顶回落），本轮贝森特干预效果“一日游”：30年期短暂回落至5.183%后两天反弹至5.276%，核心原因是40亿美元回购相对32.3万亿美元体量杯水车薪、赤字难题未解、联储政策不明。

贝森特工具箱仍有五类：调整债务结构（关注11月QRA）、启动TGA资金回购、跨部门与国际协调（参考FIMA）、与美联储协同（扭曲操作、eSLR改革、QE或YCC）、缩减赤字；中期大概率能压制长端利率趋势性上行，但强行压低长端收益率本质是“特里芬难题”财政端翻版，美元面临单边大幅贬值风险、黄金受益。

日元是本轮美债关键增量变量：日本持有长期美债超1万亿美元，日元贬值压力下日央行有抛售美债风险；贝森特“分身乏术”先干预日元空头（此前冲击160+），9月初日元压力阶段缓和后，其对美债侧发力可能提速。

风险偏好显著抬升：Trump TACO or GAMBLE指数重新至高位，特朗普压力累积、TACO概率增加（已在国内敦促沃什）；历史上指数高位时特朗普快速止损公开TACO、美股美债快速修复，指数>1区间未来10日标普500平均涨3.1%（样本频次6%）。

国内资金面托底与空间并存：汇金持有的核心宽基ETF在行情加速下跌时多有净流入或量能显著释放（远超当日市场量能变化）、支撑效果显著，本轮融资余额增量有限，两者后续向上空间仍在，对应震荡下沿坚韧。

配置方向双主线：压舱石自由现金流HALO打底（真金加速度组合：航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等，关注回购α）+中小盘科技&新主题PLUS（AI海外链果链新品、NV链Rubin升级，国产链长存设备、零部件、材料；新主题AI安全、T链机器人）。

论述逻辑

海外8月通胀披露（CPI温和、PPI同比5.4%超预期）+油价抬升+沃什鹰派表态 → 市场加息预期大幅升温（9月加息、Q4再加息、到2027年或3-4次）→ 叠加长债刚性扩张（美债破40万亿美元、2026财年赤字2.1万亿美元、AI公司债发行近2200亿美元挤出、海外央行减持）→ 7-8月先交易供需缺口、9月转交易加息预期，2/10/30年美债收益率4.6%/5.0%/5.4%创新高 → 贝森特出手（联合干预日元、FIMA回购“无限子弹”、长债回购上限翻倍至40亿美元）但短期效果“一日游”→ 其工具箱（债务结构、TGA回购、国际协调、联储协同、缩赤字）仍足，中期大概率压制长端利率趋势性上行 → 特朗普TACO or GAMBLE指数升至高位、中期选举压力迫近，后续可指望美伊阶段缓和 → 国内宽基ETF托底有力+融资未发力、震荡下沿坚韧 → 当前主要变量在海外分母端，催化窗口（中美会面、中美科技IPO、9月政治局会议）大概率9月下旬才有 → 研判中长期下行风险有限、中期宽幅震荡 → 配置以自由现金流HALO打底+中小盘科技&新主题PLUS。