德意志银行：德银 小米集团（1810.HK）SkyNomad” EREV 系列推出推动9月交付量和新订单反弹

摘要

小米2026年9月汽车交付量突破40,000辆，较8月的30,153辆环比增长至少33%，符合市场预期，主要受全新SkyNomad增程电动车（EREV）系列首月交付量超过10,000辆驱动。 与此同时，SU7轿车与YU7 SUV的提车等待时间环比维持在4-7周，显示纯电动车（BEV）在手订单保持稳定。 根据车主之家（Thinkercar）数据，9月单周新增订单分别录得约6.7k、55.2k、20.5k和13.5k辆，全月新订单估计环比激增约200%至约100k辆，其中9月7日推出的N70大型SUV与N90全尺寸SUV在上市4分钟内即锁定逾10,000辆不可退定金订单，全月订单预计超70,000辆。 SkyNomad定位于RMB 200,000-300,000 SUV市场，将与比亚迪、零跑、小鹏、吉利、领克、奇瑞和大众的大众市场车型直接竞争，同时对理想、特斯拉、极氪和鸿蒙智行（AITO）的高端车型带来价格与需求压力。 小米目前设定的2026全年销量目标为450k辆，意味着2026年第四季度需实现约160k辆的销量目标，对应平均每月约53k辆的交付节奏。 德意志银行重申对小米的“买入”评级，目标价为48.00港元。

主要观点

• 9月交付量突破40,000辆，环比增长至少33%，主要由增程新品驱动且符合市场预期。

• 纯电产品线交付等待期维持在4-7周，显示在手订单储备保持稳定。

• 9月全月新增订单预计环比激增约200%至约100k辆，前四周订单节奏清晰。

• SkyNomad系列SUV上市表现强劲，4分钟内不可退订单破万，全月订单预计突破70,000辆。

• N90 Max凭借近3米纯平地板与1,938mm滑轨，打造移动头等舱差异化空间定位。

• N90探索版配置电动升顶篷与露营装备，兼顾0.245Cd低风阻与2,294mm座舱高度扩展。

• 探索版内饰融合自动折叠床、地暖及30英寸后投，切入跨界露营与增量休闲需求。

• SkyNomad定位于RMB 200,000-300,000 SUV市场，对主流及高端SUV竞品均带来竞争压力。

• 小米2026全年销量目标定为450k辆，倒推第四季度月均交付需达到约53k辆。

论述逻辑

• 9月7日推出SkyNomad增程SUV系列（N70与N90） -> 4分钟内不可退订单超10,000辆、全月订单超70,000辆带动9月总订单激增约200%至约100k辆 -> 9月交付量突破40,000辆（增程首月超10,000辆，BEV等待期平稳在4-7周） -> 2026全年450k辆目标要求第四季度完成约160k辆（月均约53k辆） -> 交付目标达成取决于SkyNomad快速产能爬坡、稳定供应链及避免对存量BEV车型产生挤压。

关键展望

• 2026全年销量目标为450k辆，隐含2026年第四季度销量目标为约160k辆，月均交付需达到约53k辆。

• 未来核心执行风险与验证点在于SkyNomad产能爬坡速度、供应链稳定性以及是否会分流蚕食存量BEV车型。

• 德意志银行给予小米集团12个月目标价48.00港元，投资评级为买入（Buy）。

推荐标的

• 小米集团（1810.HK）：维持“买入”（Buy）评级，目标价48.00港元（截至2026年9月30日股价为25.24港元）。主要受SkyNomad增程新品强劲订单表现、产品差异化拓展以及汽车交付量稳步爬坡支撑。

关键图表

图1. 小米电动车月度销量趋势