高盛 美国电信和电缆：26年第三季度前瞻

摘要

本报告对美国电信和电缆行业2026年第三季度业绩进行前瞻，预计电信运营商业绩基本符合预期，EBITDA预测保持相对稳定。 高盛预测TMUS、VZ和T的3Q26E EBITDA分别为94.1亿美元、138.1亿美元和125.1亿美元。 对于电缆运营商，由于激烈的竞争和光纤定价压力，高盛对宽带净增用户持谨慎态度，预计Charter和Comcast的EBITDA将分别同比下降1.1%和1.5%。 投资者关注焦点包括设备补贴对高端服务转化的影响、宽带竞争格局、忠诚度计划的有效性以及各公司的成本削减举措。

主要观点

• 预计主要无线运营商的后付费账户净增用户将改善至47.1万。

• Verizon预计将实现后付费账户净增的同比改善。

• 无线运营商增加了旗舰设备补贴以覆盖1200美元的iPhone 18 Pro。

• 宽带市场竞争依然激烈，光纤持续获得份额。

• 预计Charter 3Q26E宽带净增用户为-14.9万。

• Verizon 3Q26E EBITDA预测为138.1亿美元。

论述逻辑

• 行业竞争加剧（特别是光纤定价） -> 宽带用户增长承压 -> 运营商通过设备补贴和捆绑销售（如VerizonOne）以维持ARPU增长 -> 成本削减计划（如Comcast和Charter）成为改善利润率的关键 -> 最终影响各公司EBITDA表现。

关键展望

• Verizon 2026年资本支出指引为160-165亿美元。

• Charter 2026年资本支出指引为114亿美元。

推荐标的

• AT&T (T): 评级 Buy，目标价 25.30 美元。

• Charter Communications (CHTR): 评级 Sell，目标价 116.61 美元。

• Comcast (CMCSA): 评级 Neutral，目标价 22.55 美元。

• T-Mobile US (TMUS): 评级 Buy，目标价 165.66 美元。

• Verizon (VZ): 评级 Buy，目标价 46.52 美元。

关键图表

图1. 我们预计2026年第三季度行业整体账户净增数将较去年同期有所改善，主要受Verizon及其他公司驱动

图2. 我们预计2026年第三季度行业整体后付费手机净增数将较去年同期放缓，主要受净增数减少驱动

图3. 我们预测Verizon（同比增长0.3%）、AT&T（同比增长2.5%）及其他公司的后付费ARPA增长情况

图4. T-Mobile针对所有主要套餐的iPhone 18 Pro对比iPhone 17 Pro的单设备补贴同比增加了100美元

图5. 当前互联网套餐月度价格及相关信息

图6. 金额（百万美元，每股数据及用户指标除外），历史及预测数据仅针对Charter独立业务