高盛：美国消费韧性难掩低信心

原标题：US Consumer Dashboard: May 2026: Low Confidence

摘要

高盛 5 月美国消费者仪表盘显示，美国消费仍有韧性，但支撑来源并不稳固。实际个人消费支出截至 3 月同比增长 2.1%，4 月零售销售也较强，但高盛认为近期韧性主要受 OBBBA 相关减税和退税支撑，后续更高通胀和能源价格将压低下半年支出。劳动力市场暂时稳定，家庭资产负债表仍强，但实际可支配收入增长很弱，消费者信心明显下滑。核心结论是：美国消费者的资产负债表仍能提供缓冲，但低信心、弱收入和能源价格冲击意味着 2026 年下半年消费增速大概率低于共识。

主要观点

• 高盛认为消费支出目前仍有韧性。截至 3 月，实际个人消费支出同比增速为 2.1%；4 月名义和实际核心零售销售均增长 0.5%，且 3 月数据有正向修订。

• 这种消费韧性被认为主要来自 OBBBA 相关减税和退税带来的阶段性收入提振，而不是持续性的收入动能。高盛预计更高通胀将在年内剩余时间侵蚀购买力。

• 高盛预测 2026 年下半年消费增长低于市场共识，并预计 2026 年实际个人消费支出按四季度同比口径增长 1.5%，低于一致预期的 1.7%。

• 劳动力市场短期看趋于稳定。4 月新增非农就业 11.5 万人，三个月平均新增 4.8 万人，高盛估算的 underlying job growth 为 5.1 万人，接近维持失业率稳定所需的就业增速。

• 失业率 4 月持平于 4.3%，但高盛预计伊朗战争带来的增长压力会使 2026 年余下时间月均新增就业降至 3.8 万人，并推动失业率到 2026 年底升至 4.6%。

• 收入端是最弱环节。3 月实际可支配收入同比增速降至 0.4%，六个月年化增速仅 0.2%；虽然税收因素在报税季带来约 1400 亿美元收入提振，但能源价格会对低收入家庭造成更大冲击。

• 家庭资产负债表仍强，净资产相对可支配收入接近历史高位，储蓄率虽在 3 月降至 3.6%，但高盛预计会因预防性储蓄动机增强而在 2026 年底回升至 3.9%。

• 消费者债务水平总体温和，偿债压力按历史标准仍低，但信用卡 90 天以上拖欠率和次级汽车贷款拖欠率偏高，显示低收入和信用较弱群体仍有压力。

• 消费者信心明显恶化。密歇根大学消费者信心指数 5 月降至 44.8，创历史最低；世界大型企业联合会消费者信心指数降至 93.1，实时情绪指标也显示近期信心回落。

论述逻辑

OBBBA 相关减税和退税在报税季短暂提振家庭收入 → 4 月零售销售和截至 3 月的实际消费仍保持韧性 → 但实际可支配收入增长已降至很低水平，能源价格和通胀开始侵蚀购买力 → 劳动力市场虽暂稳但新增就业预计放缓，失业率到年底或升至 4.6% → 家庭资产负债表提供缓冲但信心指标跌至低位 → 因此高盛预计 2026 年下半年美国消费增长低于共识。

关键展望

• 下半年消费风险偏下。若能源价格继续推升通胀，低收入家庭实际收入和现金流会承受更大压力，实际个人消费支出可能进一步低于市场共识。

• 就业市场需要继续跟踪新增就业、失业率和 AI 相关岗位损失。高盛认为若能源价格拖累增长或 AI 造成更大就业冲击，劳动力市场走弱风险会上升。

• 资产负债表仍是重要缓冲。若股票估值回升和预防性储蓄支撑财富端，消费下滑可能相对有序；若财富效应逆转，则低信心可能更快传导到支出。

推荐标的

• 报告没有给出明确交易标的，隐含关注美国消费、美国利率、通胀预期、能源价格和消费信用风险。

• 若消费信心和实际收入继续恶化，可选消费、汽车、信用卡和低收入消费者敞口更高的资产可能承压；若能源价格回落，消费放缓压力会缓和。

关键图表

Exhibit 1：图1：高盛美国消费者仪表盘显示，收入增长和消费者信心处在偏弱分位，而财富和债务指标仍较稳健，整体消费者状态分化明显。

Exhibit 2：图2：高盛预计 2026 年下半年实际个人消费支出放缓，全年四季度同比增速低于市场共识，说明消费韧性难以完全延续。

Exhibit 3：图3：劳动力市场指标显示就业参与率、就业人口比和失业率暂时稳定，但高盛预测后续新增就业会放慢。

Exhibit 4：图4：实际收入增长受能源价格拖累，高盛预计 2026 年实际收入仅增长 1.3%，低收入家庭增速更低且下半年现金流更弱。

Exhibit 5：图5：家庭储蓄率、净资产和财富变化显示资产负债表仍强，股市反弹后财富端继续给消费提供缓冲。

Exhibit 6：图6：家庭总债务和偿债压力仍温和，但信用卡和次级汽车贷款拖欠率偏高，显示信用质量较弱群体仍有压力。

Exhibit 7：图7：密歇根大学、世界大型企业联合会、晨间咨询和高盛社媒情绪指标均显示消费者信心自伊朗战争以来明显回落。