瑞银：英伟达 FQ227（27财年7月）业绩前瞻：再度上调盈利预期

摘要

瑞银预计英伟达 2027 财年第二季度（7 月）营收将超出预期约 30 亿至 40 亿美元（达到约 940 亿至 950 亿美元），第三季度（10 月）营收指引预计在 1070 亿至 1080 亿美元区间，且最终营收有望达到 1100 亿美元以上。 随着 Blackwell 保持稳定且 Rubin 芯片开始切入，第四季度随着 Rubin 出货加速至每月约 50 万颗 GPU，营收将迎来更显著跃升。 鉴于今年超大规模云服务商资本开支增长大部分来自存储价格上涨，算力供给增长仍远远落后于需求，这构成了对英伟达的根本利好。 瑞银将 2026 日历年营收预测从约 4160 亿美元上调至约 4180 亿美元，2027 日历年营收预测从约 6490 亿美元上调至约 6810 亿美元。 估值期滚动至 2028 日历年，维持“买入”评级和 280.00 美元目标价，对应 2028 日历年约 20 美元 EPS 的 14 倍市盈率。

主要观点

• 预计 FQ2 营收将超预期 30 亿至 40 亿美元，FQ3 指引预计落在 1070 亿至 1080 亿美元区间且最终有望超过 1100 亿美元。

• 产品换代节奏平稳推进，Rubin 月出货量将加速冲刺至约 50 万颗 GPU，同时 Blackwell 开始逐步退出。

• 云厂商资本开支扩张主因存储涨价，算力供需缺口扩大，积压订单可能再度出现显著台阶式增长。

• 公司自由现金流预计达到每日约 10 亿美元，并已承诺今年将至少 50% 的自由现金流回馈股东。

• 上调 2026 和 2027 日历年总营收及数据中心营收预测，GPU 出货量预期大幅提升。

• 包含 CPU 和 LPU 在内的总芯片出货量预计在 2026 和 2027 日历年分别达约 1030 万颗和 2040 万颗，毛利率维持在约 75% 水平。

• Rubin Ultra 代际预计调整为 2 芯片版本，4 芯片版本可能随 Feynman 代际量产推出。

• 目标价维持 280 美元，估值基础由 2027 日历年 18 倍市盈率转变为 2028 日历年 14 倍市盈率（对应 19.81 美元 EPS）。

论述逻辑

• 超大规模云服务商资本开支加速增长但大半被存储通胀吸收 -> 实际算力供应增速落后于需求且供需矛盾加剧 -> 英伟达在手积压订单持续台阶式放大 -> Blackwell 平稳向 Rubin 过渡且出货冲刺至 50 万颗/月 -> 支撑业绩持续超预期并推升 2027-2028 年每股收益分别迈向 15 美元和 20 美元以上 -> 维持买入评级与 280 美元目标价。

关键展望

• 业绩与指引验证点：预期 NVDA FQ2（7月）营收超预期约 3 至 4B 美元（最高达约 94 至 95B 美元），FQ3（10月）营收指引预期在约 107 至 108B 美元区间，且营收最终有望达 110B+ 美元。

• 长期盈利路径与现金回报：2027 日历年每股收益预计超过 15 美元，2028 日历年预计达到约 20 美元；2027 日历年预计产生约 10 亿美元/天的自由现金流，支持股票回购力度加大。

• 主要风险提示：来自 AMD 在 GPU 与专业可视化领域的竞争、ARM 架构应用处理器的竞争、英特尔多集成核心处理器的潜在竞争，以及半导体行业周期与企业盈利承压带来的系统性风险。

推荐标的

• 英伟达（NVDA.O / NVDA US）：评级“买入”（Buy），12 个月目标价 280.00 美元（当前价 225.30 美元）。理由是数据中心需求旺盛、算力供不应求支撑积压订单增长，且估值滚动至 2028 日历年 14 倍 P/E（对应 EPS 19.81 美元）。