沈娟 贺雅亭 公司研究 业绩点评 平安银行（000001）：存贷结构优化带动息差回升

摘要

华泰证券沈娟、贺雅亭团队点评平安银行2026年中报：26H1归母净利润、营收、PPOP同比+3.3%、+1.8%、+2.4%，增速较26Q1分别+0.29pct、-2.88pct、-1.78pct，1-6月年化ROA、ROE为0.86%、10.56%，并宣告中期每10股派现2.49元（含税），派息比例20.02%，对应年化股息率4.48%。 核心逻辑在于负债端：计息负债成本率较26Q1下行3bp至1.42%、存款活期率升至35%，带动净息差环比+1bp至1.80%，息差企稳回升；资产端新增贷款由对公驱动（增量占比132%），重点中收益产品“橙e贷”“橙业贷”余额合计509.29亿元、较上年末增长69.5%。 资产质量稳健，6月末不良率1.05%、拨备覆盖率220%均持平，消费贷不良率较26Q1末下降6bp至1.24%，年化不良生成率0.66%、同比-0.86pct。 报告判断平安银行已完成业绩筑底，2026年“利润重回增长”目标可稳步实现，预测26-28年归母净利润444/465/489亿元，维持26年目标PB0.58倍、目标价14.43元及“买入”评级。

主要观点

• 业绩重回正增长：26H1归母净利润、营收、PPOP同比+3.3%、+1.8%、+2.4%，增速较26Q1分别+0.29pct、-2.88pct、-1.78pct；1-6月年化ROA、ROE分别同比+0.01pct、-0.18pct至0.86%、10.56%。

• 中期分红方案：每10股派发现金股利2.49元（含税），派息金额占归母普通股股东净利润的20.02%，对应年化后股息率4.48%（按2026/08/14收盘价）。

• 规模扩张放缓、信贷由对公驱动：6月末总资产、贷款、存款同比+2.6%、+1.3%、-1.3%，较26Q1分别-1.8pct、-0.3pct、-2.0pct；26H1零售/对公/票据增量占比-1%/132%/-31%，低收益资产进一步压降。

• 息差企稳回升：26H1净息差环比+1bp至1.80%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较26Q1下行1bp、3bp至3.23%、1.42%；6月末存款活期率35%、较25年末+0.7pct，负债成本压降贡献明显。

• 重点中收益产品投放高增：26H1末“橙e贷”“橙业贷”余额合计509.29亿元、较上年末增长69.5%；26H1净利息收入同比-0.5%，降幅较26Q1收窄2.6pct。

• 其他非息收入同比+8.0%（26Q1为+34.8%），投资净收益+公允价值变动净收益同比+16.1%（26Q1为+53.9%），增速下降主要受25Q1低基数及债市行情波动影响，投资净收益同比-9.5%。

• 运营成本改善：26H1成本收入比同比减少0.6pct至27.1%。

• 资产质量稳健、消费不良边际改善：6月末不良贷款率1.05%、拨备覆盖率220%均较25年末持平；26H1末零售不良率1.23%持平，其中消费性贷款不良率较26Q1末下降6bp至1.24%、经营性贷款不良率上行11bp至1.15%；对公不良率0.87%持平，对公房地产贷款不良率2.15%、较26Q1末上升2bp。

• 前瞻指标略有波动但生成率改善：26H1末关注率1.83%、较26Q1末上升5bp；测算26H1年化不良生成率0.66%、同比-0.86pct；26Q1年化信用成本1.09%、同比下行32bp。

• 资本水平：6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.14%、9.32%，较26Q1末-0.32pct、-0.19pct。

• 盈利预测与估值：预测26-28年归母净利润444/465/489亿元（较前值+1.7%/+2.8%/+2.7%）；26年BVPS预测24.88元、对应PB0.45倍；可比公司26年Wind一致预测PB均值0.44倍（招商银行0.81、中信银行0.54、兴业银行0.44、浦发银行0.39、光大银行0.33、华夏银行0.31、民生银行0.25）；公司为零售业务标杆行，维持26年目标PB0.58倍、目标价14.43元（前值14.40元）。

论述逻辑

• 业绩起点：26H1利润、营收、PPOP恢复正增长且利润增速较26Q1改善（+0.29pct），显示经营边际企稳。

• 核心驱动在负债端：公司重点开拓低成本负债来源、优化存款结构（活期率升至35%），计息负债成本率较26Q1下行3bp至1.42%，带动净息差环比+1bp至1.80%、实现企稳回升。

• 质量验证：不良率1.05%、拨备220%持平，消费贷不良边际改善（-6bp）、年化不良生成率同比-0.86pct，资产质量压力减轻，验证零售转型成效。

• 推至结论：据此判断公司已完成业绩筑底、2026年“利润重回增长”目标可稳步实现；以零售标杆行、战略转型深化、资产质量压力减轻为由给予26年目标PB0.58倍（高于可比均值0.44倍），得出目标价14.43元并维持“买入”。

关键展望

• 报告判断平安银行已完成业绩筑底，2026年“利润重回增长”的总体目标可稳步实现。

• 维持26年目标PB0.58倍、目标价14.43元（前值14.40元）和“买入”评级；按公司评级规则，买入指预计股价超越基准15%以上，评级基于报告发布日后6至12个月回报预期。

• 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

推荐标的

• 平安银行（000001 CH）：买入（维持），目标价14.43元人民币（前值14.40元，对应26年目标PB0.58倍，现价11.11元、对应PB0.45倍）；理由：息差回升下净利息收入增长较快，公司为零售业务标杆行、战略转型逐步深化、资产质量压力减轻。

• 可比A股上市银行仅作PB估值对比（26年Wind一致预测PB：招商银行0.81、中信银行0.54、兴业银行0.44、浦发银行0.39、光大银行0.33、华夏银行0.31、民生银行0.25，均值0.44倍），报告未对可比公司给出评级。