2026-09-09 · 华泰证券 · 宏观策略

中观景气与战术配置月报：景气线索内部分化加剧

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摘要

报告指出，8月全行业景气指数继续小幅回落，大类板块中仅必选消费景气显著改善，AI链、涨价链、出海链和必选品等景气线索内部分化加剧。 AI链中，元件景气指数96.6、光通信、半导体材料/设备景气爬坡，8月DXI指数同比+1004.5%显示存储景气回升，但报告提示本轮存储上行周期二阶导拐点或已出现、四大云商资本开支拐点或已出现；应用端游戏景气爬坡，8月国产网络游戏审批量升至209个再创近年新高。涨价链中煤炭、工业金属、航运港口、部分化工品、造纸景气持续改善，8月铜价同比+36.9%、铝价+15.5%，甲醇、甲苯、氢氟酸、PTA、己内酰胺价格同比均上行。出海链航海装备（景气指数90.0）、自动化、电池景气爬坡，手持船舶订单量同比+39.4%与8月VLCC新船价格同比+6.6%量价齐升；农业、白酒、创新药景气回升，26Q2全球医疗健康投融资额同比大幅转正。配置上，报告建议9月业绩真空期关注非农、CPI、FOMC会议，FOMC会议前控制美债敏感敞口，科技内优先拥挤度消化、景气能见度较高的光通信、PCB，再平衡关注船舶、自动化、部分化工品、农业，红利仍是底仓。定量层面，8月行业轮动组合收益2.5%、相对全A超额-2.9%，9月模型推荐计算机设备、游戏、航海装备、电池、饮料乳品、元件、化学制品、商用车、特钢、贵金属，较上月新增电池/商用车、元件和化学制品，整体配置更趋均衡。

主要观点

总量层面，8月全行业景气指数继续小幅回落，大类板块中仅必选消费景气显著改善，AI链、涨价链、出海链和必选品等景气线索内部分化加剧。

AI链-元件景气爬坡：8月元件景气指数96.6（5月91.9），7月台股PCB制造营收同比+35.5%（6月+30.2%）、被动元件营收同比+45.8%（6月+34.5%）；前瞻看7月北美PCB订单出货比MA3同比+47.3%（6月+31.2%），指引PCB景气上行。

AI链-光通信景气爬坡但现分化：通信设备景气指数75.6（5月75.9）小幅回落；8月四大云商前向12个月资本开支同比+133.3%（7月+128.3%）回升但拐点或已出现；7月光纤出口额同比+506.4%继续上行，服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+97.6%，机壳龙头勤诚营收同比+41.5%较6月（+98.0%）回落。

AI链-存储景气回升但二阶导承压：8月半导体景气指数81.8（5月82.3）回落，材料、设备景气上行；8月DXI指数同比+1004.5%（7月+968.0%）回升，但DRAM存储器价格同比+669.2%（7月+750.6%）回落；7月台股NAND/Nor Flash营收同比+312.8%；报告判断本轮存储上行周期二阶导拐点或已出现，长协锁供有望提升盈利能见度。

AI链-游戏景气爬坡：7月游戏景气指数69.7（5月67.9），国内移动游戏收入同比+8.0%小幅回落、自研游戏海外收入同比+18.9%回落；8月国产网络游戏审批量上升至209个再创近年新高，10月《影之刃零》等重磅国产游戏将上线，产品周期延续上行。

涨价链-煤炭与工业金属改善：8月煤炭景气指数61.7（5月51.2），动力煤、焦煤、无烟煤价格上行，重点电厂库存可用天数回落、北方港口库存去化对煤价形成支撑；工业金属景气指数72.1持平，8月铜价同比+36.9%（7月+31.6%）、铝价同比+15.5%（7月+11.6%）回升，COMEX铜非商业净多头、LME投资基金铝净多头持仓回升，指引偏积极。

涨价链-化工与造纸：8月基础化工景气指数54.4（5月60.1）回落但部分品种涨价动能强，甲醇+28.5%、甲苯+30.3%、无水氢氟酸+45.1%（价差回升至11104.0元/吨）、PTA+33.8%（价差783.5元/吨）、己内酰胺+50.0%（价差5128.0元/吨）、天然橡胶+21.4%；7月造纸及纸制品PPI（+1.2%）、产成品存货（+3.8%）同比均转正，主动补库延续。

出海链量价齐升：航海装备景气指数90.0（5月83.4），7月手持船舶订单量同比+39.4%继续上行、8月新船VLCC价格同比+6.6%（7月+5.1%）继续上行；自动化设备景气指数62.4（5月59.0），7月工业机器人产量同比+30.2%、自动化设备出口额同比+15.9%；前瞻看6月日本工业机器人订单额同比+37.0%，具身智能发展下人形机器人及零部件需求或持续增长。

电池景气回升：7月电池制造业PPI同比增速上行，新能源乘用车销量、动力电池装车量同比增速回升；8月铜箔、六氟磷酸锂、DMC价格回升，7月磷酸铁锂、三元材料、电解液产量同比增速上行。

必选与医药景气回升：8月农林牧渔景气指数37.4（5月32.8），猪粮比价回升至4.7x，自繁自养亏损收窄至196.3元/头，6月能繁母猪存栏同比-6.5%产能加速去化；白酒景气指数回升至29.1（5月12.3），8月普五八代批价同比-4.6%降幅收窄；8月创新药BD总交易数量MA3同比增速继续上行，26Q2全球医疗健康领域投融资额同比大幅转正。

配置建议：9月业绩真空期关注海外流动性（非农、CPI、FOMC会议）及产业、政策催化，FOMC会议前控制美债敏感敞口，均衡布局盈利和筹码存在“配置差”的方向——科技内优先光通信、PCB，其次应用重估；再平衡关注船舶、自动化、部分化工品、农业；红利仍是底仓。

定量组合：8月行业轮动组合收益2.5%、相对全A超额-2.9%，景气组合优于性价比组合，景气有效性指标回升；9月模型推荐计算机设备、游戏、航海装备、电池、饮料乳品、元件、化学制品、商用车、特钢、贵金属，较上月新增出海链中的电池/商用车、AI链中的元件和化学制品。

论述逻辑

8月全行业景气指数小幅回落、仅必选消费显著改善 → 逐链扫描发现AI链（硬件元件/光通信/半导体设备爬坡、存储回升、游戏爬坡）、涨价链（煤炭/工业金属/航运港口/化工/造纸扩散）、出海链（航海装备/自动化/电池量价齐升）、必选与医药（农业/白酒/创新药修复）四条线索内部齐现分化 → 各细分行业用台股/日本营收、价格同比、订单、资本开支、产量等中观数据逐一验证景气方向，并以北美PCB BB值、日本机器人订单、全球医药投融资等前瞻指标给出3M-12M指引 → 叠加9月进入业绩真空期、海外流动性事件（非农、CPI、FOMC）成为主要变量 → 得出FOMC前控制美债敏感敞口、均衡布局盈利与筹码“配置差”方向的战术结论 → 最终由行业轮动模型落地为9月十个行业推荐并新增电池/商用车/元件/化学制品，整体配置更趋均衡。