2026-09-04 · Citi · 宏观策略

花旗美国经济周报：加息仍不太可能，降息推迟至明年

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

花旗认为，今年此前预计的失业率上升并未兑现，联储官员将继续把劳动力市场视为“稳定”，因此9月16日会议将按兵不动，基准情形改为明年6月才恢复降息，6月、9月、12月各降25bp。支撑“不加息”的鸽派要素依然成立：核心CPI、薪资等潜在通胀指标持续降温、经济未过热。下周8月CPI是关键验证：预计核心CPI环比0.184%（约0.2%读数）、同比降至2.3%，为2021年4月以来最低；整体CPI受汽油价格推升预计环比0.3%、同比3.3%，并存在0.4%/3.4%的偏强风险。 9月30日PCE方法论修订预计将核心PCE同比下修35bp，9月SEP或把Q4/Q4'26核心PCE中值从3.3%降至3%以下。 8月非农新增16.2万、初请失业金预计202k，印证就业“稳定”；成屋销售预计4.08百万套，高按揭利率继续压制需求。风险偏向更早降息：劳动参与率若反弹推高失业率，或AI情绪转变引发股市抛售，都可能促使联储更快行动。

主要观点

“不加息”的判断仍成立：尽管核心PCE偏高，核心CPI、薪资等潜在通胀指标降温且经济未过热，预计联储下周会议按兵不动。

原预计今夏失业率明显上升（如2024、2025年）的情形未在2026年重演，联储将继续视劳动力市场为“稳定”，缺乏被迫降息的推动力。

基准情形改为：联储需确认通胀持续重返2%后才降息；鉴于1、2月通胀读数可能偏强，下次降息推迟至明年6月，预计6月、9月、12月各降25bp。

风险偏向更早降息：劳动参与率大幅下降后存在反弹并推高失业率的风险；AI情绪转变及相应股市抛售也可能促使联储更急切降息。

8月非农新增16.2万、广泛回升（休闲酒店与公共教育反弹），制造业招聘稳定在每月约1.5万，令联储对劳动力市场“稳定”放心。

Waller鸽派强调9月30日PCE方法论修订：花旗预计核心PCE同比下修35bp，7月0.25%环比或被修至约0.1%；9月SEP或把Q4/Q4'26核心PCE中值从3.3%降至3%以下。

下周CPI为关键验证：预计8月核心CPI环比0.184%、同比降至2.3%（2021年4月以来最低）；环比读数约0.2%足以让联储按兵不动，低于0.30%仍指向同比回落，0.3%则更接近临界。

整体CPI受汽油价格推升预计环比0.3%、同比3.3%（存在0.4%/3.4%偏强风险）；核心商品+0.14%，主要房租+0.24%、OER+0.19%，机票预计-0.5%、为2025年末以来首次下跌。

PPI亦受关注：预计能源类以外生产者价格压力总体温和；组合管理费仍是核心PPI的重要驱动，PPI珠宝价格是CPI/PCE珠宝价格的领先指标。

预计8月成屋销售从406万升至408万套（年率），近3-4年在400万套左右横盘、处于历史低位；高按揭利率继续压制需求，Q3住宅投资将保持疲软。

密歇根大学9月初值消费者信心预计降至51.0，1年通胀预期升至4.2%（中东冲突推升能源价格）；初请失业金预计202k、续请1764k，低位或反映劳动力总量缩小而非招聘强劲。

论述逻辑

鸽派联储观的两条支柱——(1)潜在通胀（核心CPI、薪资、各类截尾PCE指标）降温且经济未过热→联储不加息；(2)夏季失业率显著上升→迫使降息——中，(1)仍然成立、(2)在2026年未重演→失业率保持“稳定”（8月非农16.2万、初请202k佐证）→联储没有降息紧迫性→转为等待通胀持续重返2%的更多证据→1、2月通胀读数可能偏强→首次降息推迟到明年6月（6/9/12月各25bp）→验证节点在下周8月CPI：核心环比0.184%（约0.2%读数）足以按兵不动、低于0.30%则同比回落→中期鸽派催化是9月30日PCE方法修订（核心同比-35bp）与9月SEP中值或从3.3%降至3%以下→同时风险偏向更早降息：参与率反弹或AI情绪逆转引发股市抛售。