伯恩斯坦能源：战略石油储备释放不会阻止油价上涨，但市场可能

原标题：Bernstein Energy: SPR release will not halt oils rise, but markets might

摘要

IEA宣布释放4亿桶战略石油储备，为史上最大规模，但伯恩斯坦认为这无法阻止油价上涨。美国已承诺释放1.72亿桶，日本从3月16日开始释放8000万桶。然而，霍尔木兹海峡关闭导致每日约2000万桶供应中断，SPR释放仅能覆盖10-20%的每日缺口。历史经验显示，SPR释放通常仅暂时降低油价10-20%，且从未应对过如此大规模的供应中断。SPR耗尽后，重建储备将带来结构性需求，支撑油价至2027-28年。中国持有约14亿桶库存，可能双边释放，但最终也会增加长期需求。

主要观点

• IEA释放4亿桶SPR为史上最大，是2022年乌克兰危机释放量的两倍多。
• OECD持有12.47亿桶政府紧急石油库存，另有6亿桶行业库存。
• 美国SPR约4.15亿桶，已承诺释放1.72亿桶，约占其SPR的42%，将在约120天内交付。
• 日本持有约2.6亿桶政府储备，承诺从3月16日起释放8000万桶。
• 德国、法国、韩国、意大利、英国等也承诺释放，合计约1970万、1450万、2246万、760万、1350万桶。
• 物流延迟：美国SPR从总统令到市场需13天，日本3月16日开始释放，市场无法立即获得缓解。
• 释放速率有限：美国SPR最大日释放量略超400万桶，实际IEA释放从未超过每日200万桶，仅能覆盖每日2000万桶缺口的10-20%。
• 持续时间不足：4亿桶释放仅能抵消霍尔木兹海峡关闭20天的损失，总SPR理论上可支撑62天，但战争已进行12天。
• 历史经验：五次IEA协调释放（1991、2005、2011、2022两次）通常暂时降低油价10-20%，但从未解决持续数周以上的中断。
• 当前中断规模是任何先前SPR事件的5-10倍，释放效果可能更差。
• SPR消耗后，重建库存需2-3年，将形成结构性价格支撑，延续至2027-28年。
• 中国持有约14亿桶商业和战略库存，可能双边释放，但最终也会增加长期需求。

论述逻辑

报告从SPR释放的规模、物流延迟、释放速率和持续时间三个角度论证其无法阻止油价上涨。首先，尽管释放量创纪录，但霍尔木兹海峡关闭导致每日2000万桶供应中断，SPR仅能覆盖10-20%的缺口。其次，历史案例表明SPR释放仅能暂时降低油价10-20%，且从未应对过如此大规模的中断。最后，SPR消耗后重建库存将带来结构性需求，支撑油价。因此，只有霍尔木兹海峡完全重新开放才能恢复能源流动并降低油价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：如果冲突持续，油价可能超过120美元/桶；SPR重建需2-3年，将支撑油价至2027-28年；中国可能双边释放库存，但最终也会增加长期需求。

推荐标的

报告覆盖以下公司，评级和目标价如下：

• 中国石化（386.HK）：评级U（跑输），目标价4.30港元
• 中国石化（600028.CH）：评级U（跑输），目标价4.50元人民币
• 中国石油（857.HK）：评级O（跑赢），目标价11.10港元
• 中国石油（601857.CH）：评级M（与大市同步），目标价11.10元人民币
• 中海油（883.HK）：评级O（跑赢），目标价27.80港元
• Inpex（1605.JP）：评级M（与大市同步），目标价3,780日元
• PTTEP（PTTEP.TB）：评级M（与大市同步），目标价132.00泰铢
• Woodside Energy（WDS.AU）：评级M（与大市同步），目标价29.00澳元
• Santos（STO.AU）：评级O（跑赢），目标价7.60澳元

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。