高盛 老板电器（002508）26年第二季度财报回顾：业绩偏弱，等待26年下半年至27E实现环比改善；股息提供下行保护；买入

摘要

老板电器8月27日盘后公布2026年二季度业绩低于高盛预期：1H26收入/净利润为39.72亿/5.78亿元人民币，同比下滑14%/19%，隐含2Q同比-21%/-27%（较GS预期低11/15个百分点），但当日股价仅微跌1.47%（沪深300为-0.46%），或更接近市场预期。 公司宣布每股派息0.5元，延续每半年高派息的指引。 分产品看，一体机烤箱同比仅-5%相对抗跌，其他烤箱、消毒柜和集成灶同比下滑超30%，贡献总销售70%以上的核心油烟机和燃气灶同比下滑10-15%。 渠道明显分化：线上因换新需求占比更高而相对韧性，地产商渠道受地产市场疲软和公司策略节奏调整拖累降幅更大，管理层预计其收入增长将在未来1-1.5年反弹。 2Q26毛利率/营业利润率同比下降1.5/3.6个百分点至47.1%/9.7%，主因成本通胀与经营去杠杆。

主要观点

• 2Q26业绩低于高盛预期：1H26收入/净利润39.72亿/5.78亿元人民币，同比-14%/-19%，隐含2Q同比-21%/-27%、较GS预期低11/15个百分点；公布后股价仅微跌1.47%（沪深300同期-0.46%），或更接近市场预期。

• 公司宣布每股派息0.5元，与管理层维持每半年高派息率的既有指引一致。

• 产品端分化：一体机烤箱相对抗跌（1H同比仅-5%），其他烤箱、消毒柜和集成灶同比下滑30%以上；贡献总销售70%以上的核心油烟机与燃气灶1H同比下滑10-15%。

• 渠道表现显著分化：线上渠道因换新需求占比更高而相对韧性；地产商渠道受地产市场疲软和公司渠道策略节奏调整影响，1H26和2Q26收入降幅更大，管理层预计其收入增长将在未来1-1.5年反弹（订单与收入确认存在时滞）；线下渠道因以旧换新支持消退，降幅与总收入基本一致。

• 2Q26毛利率/营业利润率同比下降1.5/3.6个百分点至47.1%/9.7%，主因成本通胀和经营去杠杆；SG&A费用同比降15%，但费用率因收入下滑上升2.5个百分点。

• 管理层指引2026年全年收入个位数（SD%）下滑、利润降幅更大，隐含2H26环比改善；深圳、上海等一线城市近月收入增长跑赢，或受二手房成交量增长提振。

• 中长期管理层预计由换新需求支撑的个位数（LSD%）收入CAGR；若能借潜在并购成功拓展海外市场，CAGR可能更高。

• 公司积极开发AI赋能产品（尚处早期阶段），并在油烟机、燃气灶之外拓展洗碗机、热水器等新品类；管理层预计未来整体定价大体稳定，因需求下降背景下价格竞争不带来增量利润。

• 主要风险：华帝（Vatti）、苏泊尔等大众市场竞争加剧（尤其低线城市和线上渠道）；地产商渠道占比上升稀释整体经营利润率；洗碗机、蒸烤箱、集成烟灶等新品推出不成功影响收入增长。

论述逻辑

• 2Q26收入/净利同比-21%/-27%、低于GS预期 → 核心油烟机/燃气灶下滑10-15%与地产商渠道降幅更大，指向地产相关需求疲软、以旧换新支持消退及渠道策略调整。

• → 但4Q26基数明显更低、27-28E需求环境正常化带动增长持续改善，且当前疲弱已被市场定价、股息率提供下行保护 → 风险回报偏上行，维持买入。

关键展望

• 3Q26业绩或仍受弱需求影响，4Q26因去年基数明显更低，预计收入同比改善更有意义。

• 2H26预计收入环比改善，管理层在弱需求下维持审慎的营销投入策略。

• 地产商渠道收入增长预计在未来1-1.5年反弹（订单到收入确认存在时滞）。

• 12个月目标价18.2元、买入评级，现价16.3元（2026年8月27日收盘），上行空间11.7%。

推荐标的

• 老板电器（002508.SZ）：买入（维持），12个月目标价18.2元（原19.5元），现价16.3元，上行空间11.7%；理由：当前疲弱已被市场定价，2H26/27E环比改善可期，股息率提供下行保护；估值基于14倍2028E EPS退出倍数、以9.5%股权成本贴现至2027E。

• 分析师覆盖的中国耐用消费品公司还包括：安克创新（A/H）、极米科技、石头科技、科沃斯、格力电器、新宝股份、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）、顾家家居、九阳股份、敏华控股、美的集团（A/H）、九号公司、欧派家居、索菲亚、苏泊尔、小熊电器、公牛集团、光峰科技等（本报告仅对老板电器给出评级与目标价）。

关键图表

图1. 我们将2026E-2028E EPS预测下调7%-14%以计入最新业绩（人民币百万元）新预测 vs. 旧预测

图2. 老板电器主要财务数据（人民币百万元）