摩根士丹利：海底捞：2026年3月运营更新

原标题：Haidilao International Holding Ltd | Asia Pacific Update: March 2026 Operational Update

摘要

摩根士丹利发布海底捞2026年3月运营更新，翻台率同比小幅增长（2026年前两个月同比+4%），但3月后半段增速放缓，可能受春节时间错位影响。公司3月新开4家直营店和2家加盟店，关闭10家门店。创始人兼CEO张勇计划基于对市场和公司前景的积极看法增持股份，与摩根士丹利的建设性观点一致。摩根士丹利维持海底捞“超配”评级，目标价20.00港元，较4月10日收盘价15.09港元有33%上行空间。报告认为4月同比基数更易，且宏观企稳和线下消费复苏将利好餐厅。

主要观点

• 海底捞3月翻台率同比小幅增长，2026年前两个月同比+4%。
• 3月上半月同比增速较强，下半月放缓，可能反映今年春节较晚的影响。
• 客流趋势健康，4月同比基数较3月更易。
• 餐厅应受益于宏观企稳和线下消费复苏。
• 创始人/董事长/CEO张勇计划基于对市场和公司前景的积极看法增持股份。
• 摩根士丹利维持“超配”评级，目标价20.00港元，基于2026年预期市盈率20倍。
• 目标市盈率考虑了逐步的宏观复苏和低通胀，公司缓慢扩张门店网络。
• 强劲的经营杠杆和严格成本控制推动2025-27年每股收益年复合增长率27%。
• 目标市盈率略高于2018年以来平均估值下方1个标准差。
• 上行风险：宏观复苏更快、需求复苏超预期、新店开业速度加快。
• 下行风险：翻台率恢复缓慢、原材料成本通胀、新店开业延迟、员工成本增加或过度成本控制影响服务质量。

论述逻辑

报告从3月翻台率同比小幅增长（前两个月+4%）切入，指出增速在上半月较强、下半月放缓，归因于春节时间错位。客流趋势健康，4月基数更易，叠加宏观企稳和线下消费复苏，预计餐厅受益。创始人增持股份进一步强化信心。基于这些因素，摩根士丹利维持超配评级，目标价20港元，对应2026年预期市盈率20倍，隐含33%上行空间。

关键展望

• 4月同比基数较3月更易，翻台率有望改善。
• 宏观企稳和线下消费复苏将支撑餐厅业务。
• 创始人增持计划体现对公司前景的信心。
• 风险包括翻台率恢复缓慢、原材料成本通胀、新店延迟及成本控制过度。

推荐标的

• 海底捞国际控股 (6862.HK)：评级“超配”，目标价20.00港元，4月10日收盘价15.09港元，上行空间33%。理由：翻台率恢复、宏观复苏、创始人增持。

关键图表

Exhibit 1: 海底捞翻台率同比趋势