高盛 美国经济分析：寻找经济过热的局部迹象

摘要

本报告评估了美国经济是否存在宏观层面的过热风险。 高盛分析认为，当前劳动力市场处于平衡状态，工资压力温和，整体工业产能利用率并不高。 尽管部分美联储官员担忧人工智能（AI）热潮带来的资源约束可能引发通胀，但通过行业级数据和替代性指标分析，高盛发现过热现象仅局限于少数领域。 目前劳动力市场紧缩程度已回落至疫情前水平，制造业和服务业产能利用率大多低于历史峰值，仅在部分支持AI基础设施建设的行业观察到产能趋紧。 综合瓶颈指标显示，经济压力并未广泛扩散，宏观过热迹象有限。

主要观点

• 宏观层面未见明显过热迹象，劳动力市场处于平衡状态。

• 劳动力市场紧缩程度已降至疫情前水平，且未出现区域性短缺。

• 工资增长广度保持温和，约35%的行业名义工资增长超过4%。

• 制造业产能利用率大多处于低位，仅电气设备和机械制造行业接近峰值。

• 服务业产能利用率大多低于过去二十年峰值，专业服务业除外。

• 综合瓶颈指标显示压力并未广泛扩散，过热现象有限。

论述逻辑

• 行业级数据与替代性指标（如运输负载、酒店入住率） -> 评估各行业产能利用率与劳动力紧缩度 -> 发现仅AI相关行业存在局部约束 -> 综合指标显示宏观瓶颈未广泛扩散 -> 结论：经济不存在宏观过热风险。

关键展望

• 服务业产能利用率目前略高于长期平均水平，预计仅带来温和的额外通胀压力。

• ISM服务业调查显示企业预期2026年剩余时间产能将强劲扩张。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 我们的闲置产能与工资追踪指标显示经济并未出现宏观经济过热

图2. 在占就业35%的行业中，工资增速仍高于我们估算与2%通胀相称的4%水平，略高于1990-2019年25%的平均水平

图3. 我们的产品市场与劳动力市场瓶颈综合指标显示，近几个月各行业压力的广度有所上升，但仍与疫情前水平相当