摩根士丹利：苏泊尔：1Q26业绩比担心的更有韧性；从Groupe SEB简报电话看盈利反应

原标题：1Q26: More resilient than feared; key read-across from Groupe SEB briefing call Reaction to earnings

摘要

苏泊尔2026年第一季度收入和净利润均同比增长约2%，优于市场对强劲出口基数下的担忧。营业利润同比增长8%，可能超出市场预期。母公司Groupe SEB报告中国销售同店增长2.3%，由多品类创新驱动，尤其是钛锅、衣物护理蒸汽熨斗和采用新烹饪技术的电饭煲。SEB在简报电话中表示，尽管地缘政治危机，1Q26及4月消费者情绪（除中东外）基本未受影响，且目前无需改变利润率扩张指引，因已采取应对措施。摩根士丹利认为SEB的评论对苏泊尔及其他高出口敞口的小家电公司具有建设性，但保持对地缘政治风险的警惕。苏泊尔维持等权重评级，目标价49.00元人民币，基于2026年预期市盈率18倍。

主要观点

• 苏泊尔1Q26收入和净利润均同比增长约2%，优于市场对强劲出口基数下的担忧。
• 营业利润同比增长8%，可能超出市场预期。
• 母公司Groupe SEB报告中国销售同店增长2.3%，由多品类创新驱动，尤其是钛锅、衣物护理蒸汽熨斗和采用新烹饪技术的电饭煲。
• SEB表示，尽管地缘政治危机，1Q26及4月消费者情绪（除中东外）基本未受影响。
• SEB目前无需改变利润率扩张指引，因已采取应对措施应对部分原材料价格上涨。
• 线上销售继续推动增长和份额提升，尤其在抖音平台。
• 经营环境仍高度促销，但苏泊尔成功平衡了销售和盈利能力。
• 摩根士丹利认为SEB的评论对苏泊尔及其他高出口敞口的小家电公司具有建设性。
• 摩根士丹利保持对地缘政治风险的警惕。
• 苏泊尔1Q26收入58.82亿元，同比增长2%；毛利率25.1%，同比提升1.2个百分点；营业利润率10.5%，同比提升0.6个百分点；净利润率8.6%，同比持平。

论述逻辑

苏泊尔1Q26业绩（收入/净利润+2% yoy，OP+8% yoy）优于市场担忧 → 母公司SEB中国销售同店增长2.3%，由创新驱动 → SEB简报电话显示消费者情绪未受地缘政治危机影响，且无需改变利润率指引 → 摩根士丹利认为这对苏泊尔及高出口敞口的小家电公司是建设性信号 → 但地缘政治风险仍需警惕。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注地缘政治风险。苏泊尔将于2026年4月24日举行业绩简报会，可能提供更多信息。

推荐标的

• 苏泊尔 (002032.SZ)：等权重评级，目标价49.00元人民币，基于2026年预期市盈率18倍。理由：高增长可见性（2025-27年盈利CAGR中个位数）和股东回报承诺（摩根士丹利预计股息收益率5%），在市场波动和宏观不确定性加剧背景下。

关键图表

Exhibit 1: Supor - quarterly results at a glance