何长天 田海川 赖思琪 于思淼 行业研究 行业深度 白酒盘整蓄力，大众品稳步回暖

摘要

2026年食品饮料行业整体呈现白酒低位磨底、大众品稳步回暖的态势。 白酒板块一季度整体收入和利润分别同比微降0.69%和1.73%，行业转向控库存与精细化运营，高端酒中贵州茅台和五粮液表现稳健。 二季度软饮料与啤酒旺季受全国极端天气扰动，5月啤酒产量同比下滑6.2%，申万啤酒指数Q2累计下跌20.8%，估值回落至近十年低位。 调味品行业集中度向龙头集中，健康化趋势明显；速冻行业价格战趋缓；乳制品上游成本上升加速存栏去化，预计年内原奶价格有望迎来拐点。 零食端仅坚果炒货实现小幅增长，量贩零食赛道维持高景气。 报告维持行业“增持”评级，重点推荐贵州茅台、东鹏饮料、海天味业、安井食品等优质龙头标的。

主要观点

• 白酒行业由快速下行转入低位磨底阶段，渠道关系明显改善。

• 贵州茅台持续进行市场化改革，飞天批价企稳，预计二季度业绩小幅正增。

• 五粮液终端动销创三年新高，世界杯带动明显增量。

• 二季度软饮料旺季遭遇全国极端降水天气扰动，企业增长逻辑分化。

• 泉阳泉受天气影响小，小包装及大包装产品拉动业绩大幅增长。

• 啤酒产量受降水与不利赛事时段双重压制走弱，但结构升级仍存。

• 啤酒板块悲观预期充分消化，估值回落至近十年低位。

• 速冻食品行业价格战趋缓，头部企业从价格战转向价值战。

• 调味品行业集中度向龙头集中，健康化有望成为品类增长核心驱动力。

• 零食消费向健康、高性价比品类倾斜，仅坚果炒货同比微增。

论述逻辑

• 外部极端天气与赛事时段变化直接冲击二季度线下消费与现饮场景，导致啤酒和软饮料销量短期承压。

• 面对偏弱的需求，酒企与食品企业调整经营策略，摒弃盲目冲量转向控库存、稳价格与精细化动销。

• 渠道策略调整使得龙头公司在存量竞争中韧性凸显，行业份额与业绩进一步向头部集中。

关键展望

• 预计 26H2 调味品行业各品类价格呈恢复态势，有望实现量价齐升。

• 上游牧场养殖成本提升加速存栏去化，预计年内原奶价格有望迎来拐点。

• 白酒行业在低基数前提下，预计低基数公司将率先出现单季度同比改善。

推荐标的

• 贵州茅台：买入

• 东鹏饮料：买入

• 泉阳泉：买入

• 海天味业：买入

• 安井食品：买入

• 颐海国际：买入

• 燕京啤酒：买入

• 万辰集团：买入

• 现代牧业、优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多：重点关注

• 有友食品：建议关注