美国银行：观点：冲突往往比结束更容易开始

原标题：The View: Fights are often easier to start than finish

摘要

报告认为全球利率将继续受美伊地缘政治头条驱动，冲突往往比结束更容易开始。能源和商品配给风险上升，挑战通胀与增长前景。美国银行维持核心利率观点，并倾向于欧洲央行政策错误交易。美国方面，市场仍更关注通胀而非增长，该行持有受益于下行增长风险的仓位（接收SOFR M8、做多5年实际利率、名义5s30s陡化），但认为这些仓位已有些过度。通胀方面，该行平仓1Y5Y通胀曲线平坦化交易（已达目标），并新增做多5y5y通胀互换作为对冲。英国和澳大利亚方面，该行认为英国通胀风险相对于欧元区被低估，继续推荐接收1年“实际Sonia”相对于欧元等价物；澳大利亚疲软数据指向增长下行风险，推荐U6/U7澳元票据平坦化。下周关注美国3月非农（预期65k，失业率4.5%）、欧元区和日本东京3月CPI、英国3月通胀预期等数据。

主要观点

• 全球利率仍将聚焦美伊头条，市场面临10天伊朗能源暂停期，头条风险高。
• 冲突往往比结束更容易开始，价格波动提醒市场这一事实。
• 能源和商品配给风险上升，挑战通胀和增长前景。
• 美国银行总体上维持核心利率观点，并倾向于欧洲央行政策错误交易。
• 欧洲方面，该行上周平仓了利率期权空头头寸，但通过2s10s floor spread表达看空前端倾向，并新增ERZ6-ERZ7平坦化交易。
• 美国方面，市场仍更关注通胀而非增长；该行持有受益于下行增长风险的仓位（接收SOFR M8、做多5年实际利率、名义5s30s陡化），但这些仓位已有些过度。
• 通胀方面，该行平仓1Y5Y通胀曲线平坦化交易（已达目标），并新增做多5y5y通胀互换作为对冲。
• 英国/澳大利亚：该行认为英国通胀风险相对于欧元区被低估，继续推荐接收1年“实际Sonia”相对于欧元等价物。
• 澳大利亚疲软数据指向增长下行风险，推荐U6/U7澳元票据平坦化。
• 下周关键数据：美国3月非农（预期65k，失业率4.5%）、2月JOLTS；欧元区和日本东京3月CPI；英国3月通胀预期。
• 通胀预期可能日益成为央行行动的重要因素；近期5y5y通胀互换读数表明欧洲央行和美联储可能更有耐心，而英国央行可能没有类似空间。

论述逻辑

地缘政治头条（美伊冲突）驱动利率走势 → 能源和商品配给风险上升 → 通胀和增长前景承压 → 央行反应函数面临挑战 → 美国银行认为美联储对供给冲击的反应函数不对称（油价大跌时更倾向于降息，而非油价大涨时加息） → 因此该行偏好做多前端和腹部利率（如5年实际收益率、SOFR M8、接收6月FOMC OIS），并通过曲线陡化交易（5s30s）对冲增长下行风险 → 同时，通胀预期是关键：若长期通胀预期脱锚，可能迫使美联储加息，威胁该行的前端/腹部多头 → 因此该行推荐做多5y5y通胀互换作为对冲。

关键展望

• 报告明确提到下周（3月最后一周）关注美国3月非农（预期65k，失业率4.5%）、2月JOLTS、欧元区和日本东京3月CPI、英国3月通胀预期。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标，但指出5y5y通胀互换当前定价处于过去1年和5年的第5百分位、过去10年的第40百分位，水平较低。
• 报告推荐做多5y5y通胀互换，入场价2.34%，目标2.55%，止损2.20%。
• 风险方面，报告提到若美联储因通胀预期脱锚而转向鹰派，可能对该行的其他美国利率观点构成威胁。

推荐标的

• 做多5y5y通胀互换（入场2.34%，目标2.55%，止损2.20%）
• 接收SOFR M8（受益于增长下行风险）
• 做多5年实际利率
• 名义5s30s陡化
• 接收1年“实际Sonia”相对于欧元等价物（英国通胀风险被低估）
• U6/U7澳元票据平坦化（澳大利亚增长下行风险）
• ERZ6-ERZ7平坦化（欧洲前端看空）
• 2s10s floor spread（欧洲前端看空）
• 做多2年互换利差（美国）
• 做多20年UST蝶式价差
• 做多长期波动率（美国）
• 做多1y4y beta盈亏平衡（欧洲）
• 6m远期2s10s floor spread（欧洲）
• FRA-OIS宽幅（欧洲）
• 做多AUD 10年 vs CAD 2s10s陡化（亚太）
• 支付3年互换EFP（亚太）
• 接收1y1y AONIA/SOFR（亚太）

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。