高盛：苹果公司（AAPL.US）F2Q26预览：预计iPhone、Mac、外汇及毛利率超预期

原标题：Goldman Sachs Apple Inc. (AAPL.US) F2Q26 preview: Expect beat on iPhone, Mac, forex, & gross margins

摘要

高盛预计苹果F2Q26（截至2026年3月）每股收益2.00美元，高于FactSet共识1.93美元；营收1103亿美元（共识1089亿美元），同比增长16%，处于公司指引13%-16%的上限。iPhone营收预计566亿美元（+21%同比），超共识555亿美元（+19%），得益于3%的单位增长和17%的ASP增长。Mac营收预计89亿美元（+12%同比），远超共识+4%。毛利率预计49.0%（共识48.3%），处于公司指引48%-49%的上限。服务营收预计增长14%同比，与共识和公司指引一致。高盛维持买入评级，12个月目标价330美元（当前270.23美元，上行22.1%）。报告认为市场对苹果的担忧过度，因其相对地位更强，证据包括高端智能手机表现优异（台积电最新财报确认）、中国市场份额提升，以及苹果积极锁定移动DRAM供应并保持定价竞争力。

主要观点

• F2Q26 EPS预计2.00美元，高于共识1.93美元，营收1103亿美元（共识1089亿美元），同比增长16%。
• iPhone营收预计566亿美元（+21%同比），超共识+19%，单位增长3%（与IDC一致），ASP增长17%受高端化推动。
• Mac营收预计89亿美元（+12%同比），远超共识+4%，单位增长9%（与IDC一致），ASP增长3%，受MacBook Neo及M5系列新品推动。
• 毛利率预计49.0%，处于公司指引48%-49%上端，受产品组合高端化、外汇利好及零部件自产抵消商品成本通胀。
• 服务营收增长14%同比，与共识及公司指引一致，受TAC、iCloud+、AppleCare+等推动，但App Store增速低于10%。
• 外汇利好：美元走弱对营收和毛利率均有正面贡献。
• 中国市场iPhone单位出货量增长33%同比（IDC），市场份额达19%，而整体中国智能手机市场下降3%。
• DRAM价格飙升（2025年秋季以来AI驱动供应短缺）引发市场对毛利率和需求破坏的担忧，但苹果通过锁定供应和保持定价竞争力获取份额。
• F3Q26展望：预计EPS 1.79美元，营收1031亿美元（共识1027亿美元），毛利率48.8%（共识47.5%），公司指引营收增长8%-10%同比。
• 催化剂：6月WWDC公布AI Siri细节，秋季iPhone 18 Pro/Pro Max及折叠iPhone发布。

论述逻辑

高盛从市场担忧（DRAM涨价、毛利率压力、需求破坏）出发，指出苹果相对地位更强：高端智能手机市场表现优异（台积电财报确认）、中国市场份额提升（IDC数据：iPhone中国出货量+33% vs 市场-3%）、苹果积极锁定DRAM供应并保持定价竞争力。由此推导出F2Q26营收和EPS超预期，iPhone和Mac是主要驱动力，毛利率受益于高端化、外汇和零部件自产。服务收入稳健增长，App Store增速放缓但被其他服务抵消。未来催化剂包括WWDC和秋季新品，支撑估值溢价。

关键展望

• F3Q26（截至2026年6月）：高盛预计EPS 1.79美元，营收1031亿美元，毛利率48.8%，公司指引营收增长8%-10%同比。
• 催化剂：6月WWDC公布AI Siri细节；秋季iPhone 18 Pro/Pro Max及折叠iPhone发布；MacBook Neo需求可能超A18 Pro芯片供应。
• 风险：DRAM供应短缺、竞争加剧、宏观经济下行。

推荐标的

• 苹果公司（AAPL.US）：评级买入，12个月目标价330.00美元（当前价格270.23美元，上行22.1%）。理由：F2Q26超预期，iPhone和Mac强劲，毛利率改善，服务增长稳健，估值溢价合理。

关键图表

Exhibit 1: 我们预计AAPL将实现营收和EPS超预期，由iPhone和Mac驱动

Exhibit 2: 我们预计F2Q26E iPhone营收同比增长21%至566亿美元

Exhibit 3: IDC估计C1Q26 iPhone单位出货量同比增长3%至6110万部，占整体市场21%

Exhibit 4: IDC的iPhone单位增长估计较Omdia和Counterpoint Research更为保守

Exhibit 5: 中国iPhone单位出货量1310万部，同比增长33%，市场份额19%

Exhibit 6: 我们预计F2026 iPhone营收增长17%，F2027继续增长

Exhibit 7: 我们认为活跃iPhone安装基数将在F2026接近约13亿部

Exhibit 8: 我们估计F2Q26 Mac营收同比增长12%至89亿美元

Exhibit 9: 我们估计F2026E Mac营收同比增长4%

Exhibit 10: IDC估计C1Q26 Mac出货量620万部，同比增长9%

Exhibit 11: IDC估计AAPL在PC市场的份额环比持平于9%

Exhibit 12: Omdia（原Canalys）估计AAPL在C1Q26出货710万部Mac，同比增长5%

Exhibit 13: Omdia估计Mac占PC行业出货量份额升至约11%（环比+2个百分点）

Exhibit 14: 我们估计F2Q26 iPad营收68亿美元（+6%同比）

Exhibit 15: 我们估计F2026 iPad营收同比增长6%

Exhibit 16: Omdia估计C4Q25 iPad出货量1960万部，同比增长16%（C1Q26尚未报告）

Exhibit 17: Omdia估计iPad（占C4Q25平板市场45%）市场份额同比增加3个百分点

Exhibit 18: 据IDC，C4Q25 iPad出货量1710万部，同比增长8%（C1Q26尚未报告）

Exhibit 19: iPad的C4Q25平板出货市场份额42%，同比增加2个百分点

Exhibit 20: AAPL在2026年及以后仍有广泛的新品发布计划