摩根士丹利：力拓（RIO.L）1Q26产量：铜超预期，皮尔巴拉维持指引

原标题：Morgan Stanley Rio Tinto Plc（RIO.L）1Q26 Production~Copper Beats, Pilbara Holds Guidance

摘要

摩根士丹利发布力拓2026年一季度产量更新报告。皮尔巴拉铁矿石发运量符合摩根士丹利预期但低于Visible Alpha共识约2%，产量则超预期9%/4%，显示矿山运营强劲。铜产量超预期9%/6%，主要受Oyu Tolgoi和Kennecott驱动。集团指引保持不变，包括皮尔巴拉成本指引。西芒杜项目进展顺利，2Q关注点为Kennecott地下矿重启和IOC。力拓（RIO.L）评级为Equal-weight，目标价6,900便士，当前股价7,395便士。

主要观点

• 皮尔巴拉铁矿石发运量（100%基础）7240万吨，符合摩根士丹利预期（7260万吨），但低于Visible Alpha共识约2%。
• 皮尔巴拉铁矿石产量（100%基础）7880万吨，超摩根士丹利预期9%、超共识4%，反映强劲的矿山运营表现。
• 两个气旋导致1Q26皮尔巴拉发运量减少约800万吨，约一半预计可恢复，影响延续至2Q初。
• FY26皮尔巴拉发运量指引维持3.23-3.38亿吨不变（摩根士丹利预期3.28亿吨，共识3.30亿吨）。
• 低品位SP10产品占总销量12%，与4Q25持平，产品组合基本稳定。
• IOC（加拿大铁矿石公司）归属产量200万吨，远低于共识，受恶劣天气和矿山/设备挑战影响。
• 铜产量22.9万吨，超摩根士丹利预期9%、超共识6%，主要受Oyu Tolgoi和Kennecott驱动。
• Kennecott精炼铜3.4万吨，超摩根士丹利预期20%；3月致命事故未实质性影响1Q产量，但地下项目暂停，4月16日起分阶段重启。
• Oyu Tolgoi产量10.2万吨，超摩根士丹利预期13%、超共识8%；地下矿爬坡按计划推进，目标2028-2036年平均铜产量约50万吨/年。
• Escondida选矿产量符合预期，精炼产量超共识。
• FY26所有关键部门指引保持不变；皮尔巴拉FOB单位成本指引维持23.5-25.0美元/吨，但对柴油价格和外汇敏感。
• 西芒杜项目进展良好：4月实现首次销售，1Q26完成铁路调试，2H26预期首次通过永久破碎机出矿，港口调试指引1Q27。
• 中东冲突对运营直接影响有限，但2H存在供应链中断和投入成本通胀风险。

论述逻辑

报告从1Q26实际产量与摩根士丹利及共识预期的对比出发，指出皮尔巴拉铁矿石发运量符合预期但产量超预期，铜产量全面超预期，从而支撑集团指引不变。随后分析各业务板块细节：铁矿石受气旋影响但产量强劲，铜受Oyu Tolgoi和Kennecott驱动超预期，IOC表现疲弱。最后展望未来关注点，包括西芒托进展、Kennecott重启和IOC设备可靠性，并提示成本风险和地缘政治风险。

关键展望

• 2Q26关注点：Kennecott地下矿重启和IOC设备可靠性。
• 西芒杜：2H26预期首次通过永久破碎机出矿，1Q27港口调试。
• 皮尔巴拉：气旋影响约800万吨发运量，约一半可恢复，影响延续至2Q初。
• 成本：从5月起，油价每变动10美元/桶，皮尔巴拉单位成本影响约0.15美元/吨。
• 中东冲突：2H存在供应链中断和投入成本通胀风险。
• 报告未明确给出未来12个月价格或评级变化预测。

推荐标的

• Rio Tinto Plc (RIO.L)：评级Equal-weight，目标价6,900便士，行业观点In-Line。
• Rio Tinto Limited (RIO.AX)：评级Equal-weight，目标价163澳元（基于4/14/26更新），行业观点In-Line。

关键图表

Exhibit 1: Production overview: MSe vs Actual