瑞银：中国经济评论：2025年增长目标达成，但政策制定者仍保持警惕

原标题：UBS China Economic Comment：2025 Growth target achieved, but policy makers still on their toes

摘要

2025年全年GDP增长5%，达成政府“约5%”的目标，但四季度GDP同比增速放缓至4.5%。12月出口超预期增长6.6%，工业增加值增长5.2%，但零售销售仅增0.9%，固定资产投资同比下滑16%，房地产投资大幅收缩35.8%。通缩持续，四季度GDP平减指数为-0.7%，12月CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%。信贷增速放缓至8.3%，居民贷款持续拖累。政策方面，央行上周小幅宽松，显示政策制定者仍保持警惕。新生儿数量降至792万，较2024年减少160万，可能引发政策反应。瑞银认为2026年预测风险偏向上行。

主要观点

• 2025年全年GDP增长5%，连续第二年实现5%增速，但四季度同比仅增4.5%，环比折年率加速至4.9%。
• 12月出口同比增长6.6%，超预期，科技类出口增速达19.8%，为近年最快。
• 12月工业增加值同比增长5.2%，强于预期，出口韧性抵消内需疲软。
• 12月零售销售同比仅增0.9%，弱于预期，家电和汽车销售受高基数拖累。
• 12月固定资产投资同比下滑16%，制造业、基建和房地产投资均收缩。
• 12月房地产销售面积同比降15.6%，新开工降19.4%，投资降35.8%，四季度整体弱于三季度。
• 12月CPI同比0.8%，核心CPI持平于1.2%；PPI同比-1.9%，连续三个月环比正增长。
• 12月新增人民币贷款9100亿元，略高于预期，但居民贷款持续拖累；社融增量2.208万亿元，信贷增速降至8.3%。
• 四季度居民实际消费人均增速约3.6%，实际可支配收入增速放缓至4.4%，家庭超额储蓄增至7.9万亿元。
• 2025年新生儿数量792万，较2024年减少160万，可能引发更多补贴等政策反应，但不足以改变趋势。
• 央行上周小幅宽松，显示政策制定者仍关注增长，但力度有限。

论述逻辑

报告从2025年GDP增长5%达成目标切入，指出四季度经济动能放缓，内需疲软（零售、投资、房地产）被出口韧性部分抵消。政策方面，央行上周小幅宽松表明政策制定者仍保持警惕，但力度有限。房地产持续低迷是政策转向的关键触发因素，尽管每项措施温和，但市场预期较低，预计更多措施将出台。新生儿数量下降可能引发政策反应，但效果有限。通缩持续，但PPI环比改善。整体上，瑞银认为2026年预测风险偏向上行。

关键展望

• 2026年增长目标将在3月全国人大会议确定，可能为“约5%”或“4.5-5%”。
• 政策制定者将在3月重新评估宏观条件，届时1-2月经济数据可用，但需注意春节扰动。
• 预计近期政策立场延续，保持适度支持。
• 房地产数据持续疲弱可能触发更多政策出台。
• 新生儿数量下降可能引发更多补贴等措施，但不会激进到改变趋势。
• 瑞银对2026年预测的风险偏向上行。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。