[国外研报] 伯恩斯坦：AI数据中心——电力与冷却部件采购动态（专家电话会纪要）

摘要

伯恩斯坦举办专家电话会，总结AI数据中心电力与冷却部件的采购动态。 超大规模AI数据中心从项目批准到流量部署通常需要24至30个月。 由于电网可用性成为最大瓶颈，电力采购往往在机架架构定型前即启动，许多公用事业公司的产能已预订至2028/29年。 电网受限推动了燃气轮机等替代电源的采用，备用电源则正从柴油发电机转向锂电池。 采购延迟现象普遍，约20%的进度延迟很常见，GW级部署通常面临6-9个月的延期。 为应对规模扩张，模块化架构和双源采购变得愈发重要。 供应商方面，施耐德在交付能力上最受青睐，其次是Vertiv、伊顿和台达，而冷却领域的ACT和CoolIT被看好。

主要观点

• AI数据中心整体从项目批准到流量部署通常需要24至30个月。

• 电力设备采购在流程早期启动，而冷却采购在机架架构定型后进行。

• 电网可用性成为行业最大瓶颈之一，许多公用事业公司产能已预订至2028/29年。

• 超200MW的部署越来越需要替代电力解决方案。

• 采购延迟现象普遍，约20%的进度延迟很常见，GW级部署通常面临6-9个月的延迟。

• 电网限制推动燃气轮机和燃气发动机等表后电源方案的广泛采用，备用电源架构正逐步从柴油发电机转向锂电池。

• 800VDC架构预计随时间推移获得更大份额，但当前受限于部件交货期和标准演进。

• 模块化和预制化越来越受重视，使基础设施能够跨多代GPU复制并支持多吉瓦级部署。

• 双源采购成为核心策略，为防止供应链中断，超大规模计算企业可能超量采购并将1GW计划扩大至1.5GW。

• 供应商方面，施耐德最受青睐，Vertiv、伊顿（Eaton）和台达（Delta）次之。

• 冷却供应商中，ACT和CoolIT被看好，而Boyd被认为技术合格但相对商品化。

论述逻辑

• AI算力需求推动数据中心建设 → 但电网可用性成为最大瓶颈，公用事业预订已排至2028/29年。

• 电网受限促使超大规模企业寻求表后电源（燃气轮机）及替代架构（800VDC、锂电池备电）。

• 由于基础设施决策早于最终计算配置确定，且交付规模庞大，导致约20%的进度延迟和6-9个月的GW级延期。

• 为应对延迟和未来扩容（500MW至2GW+），双源采购和模块化设计成为关键策略。

• 采购质量、供应商执行力和交付能力成为核心差异化因素，施耐德、Vertiv等大厂更受青睐。

关键展望

• 800VDC架构预计在未来获得更多市场份额，但受限于组件交货期和标准演进。

• 施耐德、Vertiv等大型供应商将持续凭借全球交付能力获得超大规模企业青睐。

推荐标的

• Vertiv Holdings (VRT)：评级为Outperform（跑赢大盘），目标价368美元。估值基于27倍NTM+1 EBITDA（预测53亿美元）。

• nVent Electric (NVT)：评级为Outperform，目标价220美元。采用SOTP估值方法。

• Trane Technologies (TT)：评级为Outperform，目标价555美元。估值基于22倍NTM+1 EBITDA（预测57亿美元）。

• Johnson Controls (JCI)：评级为Outperform，目标价173美元。估值基于20倍NTM+1 EBITDA（预测58亿美元）。

• Carrier Global (CARR)：目标价78美元。估值基于18倍NTM+1 EBIT（预测40.4亿美元）。

• Eaton (ETN)：目标价534美元。估值基于2030年EPS预测的28倍市盈率。

关键图表

图1. 数据中心项目时间线说明