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摩根士丹利：北美航空业：1Q26预览：重新定义韧性

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原标题：1Q26 Preview: Redefining Resilience

摘要

摩根士丹利发布北美航空业1Q26预览报告，认为尽管面临极端天气和中东冲突导致燃油成本飙升等宏观逆风，航空公司通过强劲的季度中期更新展现了韧性。报告指出，如果需求动能持续，市场可能将航空公司视为比以往更具韧性，并给予更高估值倍数；反之，若需求出现裂痕，2026年可能成为又一个失去的年份。分析师全面下调了盈利预测，1Q26趋势偏向初始指引低端，2Q26受高燃油成本拖累。行业评级为“Attractive”。关键观察点包括需求、运力、燃油、公司特定事件和资产负债表。主要推荐标的为达美航空、联合航空、西南航空、捷蓝航空和阿拉斯加航空。

主要观点

  • 航空公司面临1月和2月的两代一遇的天气事件以及中东冲突导致燃油价格接近历史最高水平的挑战，但行业在COVID期间锻造的韧性使其能够以强于预期的季度中期更新应对。
  • 如果收入动能持续到4-5月的更新，市场可能认为航空公司比以往更具韧性，并进入新的强势时代，获得估值倍数上调。
  • 如果需求出现裂痕，2026年可能成为又一个失去的年份，市场将等待2027年。
  • 分析师全面下调盈利预测，1Q26趋势偏向初始指引低端，2Q26受高燃油成本拖累（基于约$4.00/加仑的基准燃油假设）。
  • 模型假设下半年燃油期货曲线为3Q26约$3.20/加仑、4Q26约$2.80/加仑（不含运输成本），并假设航空公司能将部分定价收益延续至2027/28年。
  • 2026、2027和2028年的盈利预测平均比此前低约80%、5%和2%，但各航空公司影响不同。
  • 预计2026财年指引可能被完全撤回，或更可能更新为非常宽的范围（可能基于燃油假设的多个范围），使其几乎失去意义。
  • 关键主题包括：需求趋势、运力调整、燃油成本、公司特定催化剂以及资产负债表。
  • 投资者在过去一个月持续关注航空股，寻找买入机会，表明市场可能已认为航空公司比过去更好。
  • 长期滞胀环境难以应对，但这更可能是整个股市的问题，而非仅航空业。

论述逻辑

报告从1Q26面临的宏观逆风（极端天气、燃油成本飙升）出发，指出航空公司通过强于预期的季度中期更新展现了韧性。如果这种收入动能持续，市场将重新评估航空公司的盈利韧性，给予更高估值倍数。反之，若需求出现裂痕，2026年将失去机会。分析师基于燃油期货曲线和运力调整假设，全面下调盈利预测，并认为2026财年指引可能因不确定性而变得宽泛且无意义。最终，行业评级维持“Attractive”，并给出具体推荐标的。

关键展望

  • 未来验证点：4-5月的更新中收入动能是否持续；夏季预订曲线和需求韧性；燃油成本传导是否导致需求破坏。
  • 时间窗口：1Q26财报季（4-5月）；2026年全年。
  • 风险：需求出现裂痕；长期燃油价格高于$100/桶或$4/加仑；滞胀环境。
  • 报告未明确给出目标价或评级调整的时间点。

推荐标的

  • DAL（达美航空）：评级 Overweight，目标价 $90，当前股价 $68，上行空间33%。1Q26 EPS估计 $0.65，高于共识 $0.60。关键看点：需求曲线信息可能决定整个板块走势。
  • UAL（联合航空）：评级 Overweight，目标价 $150，当前股价 $95，上行空间58%。1Q26 EPS估计 $1.05，低于共识 $1.12。关键看点：CEO Kirby的备忘录强调燃油价格持续高企和主动运力削减。
  • LUV（西南航空）：评级 Overweight，目标价 $55，当前股价 $38，上行空间44%。1Q26 EPS估计 $0.46，低于共识 $0.49。关键看点：公司特定催化剂，管理层此前设定2026财年EPS至少$4的目标。
  • JBLU（捷蓝航空）：评级 Equal-weight，目标价 $7，当前股价 $5，上行空间54%。1Q26 EPS估计 -$0.71，低于共识 -$0.68。关键看点：与精神航空的重叠。
  • ALK（阿拉斯加航空）：评级 Overweight，目标价 $80，当前股价 $38，上行空间112%。1Q26 EPS估计 -$1.54，低于共识 -$1.25。关键看点：对燃油假设最敏感，2027年EPS目标$10+。
  • AAL（美国航空）：评级 Overweight，目标价 $20，当前股价 $11，上行空间80%。1Q26 EPS估计 -$0.40。
  • ALGT（忠实航空）：评级 Equal-weight，目标价 $100，当前股价 $83，上行空间20%。1Q26 EPS估计 $3.47，高于共识 $3.32。
  • ULCC（边疆航空）：评级 Equal-weight，目标价 $8，当前股价 $4，上行空间113%。1Q26 EPS估计 -$0.39。
  • SNCY（太阳城航空）：评级 Overweight，目标价 $20，当前股价 $17，上行空间19%。1Q26 EPS估计 $0.78，高于共识 $0.73。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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