中信证券经纪(香港)有限公司 中信证券经纪(香港) 印度尼西亚消费行业乳制品行业乘势而上 2026 10 14

摘要

印尼乳制品行业正处于复苏阶段，2026年二季度上市企业日销售额同比增长43%。 行业增长主要得益于新品推出、免费餐计划的实施以及产能扩张。 尽管行业整合趋势明显，如Ultrajaya与菲仕兰的潜在交易，但奶粉成本仍是主要风险因素。 Cimory凭借其强劲的盈利增长和相对合理的估值，被视为该行业的首选投资标的。

主要观点

• 印尼乳制品行业上市企业销售表现强劲

• 新品推出是行业复苏的重要驱动力

• 酸奶品类展现出最强的定价能力

• 免费餐计划对乳制品需求产生提振作用

• 行业整合趋势加剧

• 本土鲜奶供应存在缺口

论述逻辑

• 新品推出与免费餐计划驱动需求增长 -> 产能扩张与行业整合（如ULTJ与Frisian Flag交易）改善竞争格局 -> Cimory凭借持续的两位数销售增长及Ebit增长脱颖而出 -> 估值优势使其成为首选标的。

关键展望

• 酸奶品类预计今年增长8%

• 奶粉成本被视为行业最大风险

推荐标的

• Cimory (首选标的)