德意志银行：德银 投资者持仓与资金流向：准备迎接下一个V型反转：将科技股从超配调整为标配

摘要

德意志银行指出，科技股的轮动已持续较长时间，短期内风险回报比不再具有吸引力。 报告分析显示，科技股持仓已开始下滑但仍处于超配状态，而其他板块则因负面催化剂承压。 尽管预计第三季度科技股盈利增长强劲（约55%），但市场关注点已转向未来盈利能力，且其他板块的盈利预期较低，存在补涨空间。 德银建议将科技股评级从超配下调至标配，并预期向其他板块及小盘股的轮动将缓解市场广度担忧。

主要观点

• 科技股轮动已接近长期趋势通道顶部，短期风险回报比恶化。

• 科技股持仓虽有下滑但仍维持超配，其他板块及小盘股持仓接近中性或低配。

• 预计第三季度科技股盈利增长约55%，但短期内不足以推动股价进一步上涨。

• 非科技板块盈利预期稳健，预计同比增长21%。

• CTA策略对标普500指数的持仓处于87%分位，对纳斯达克100指数处于69%分位。

• 投资者看涨情绪分位数为62%，看跌情绪分位数为78%。

论述逻辑

• 科技股超配程度过高且处于趋势通道顶部 -> 风险回报比恶化 -> 盈利增长预期虽强但难以抵消对未来盈利的担忧 -> 资金轮动至低配的非科技板块和小盘股 -> 市场广度担忧得到缓解。

关键展望

• 建议将科技股从超配调整为标配。

• 预计非科技板块盈利增长为21%（同比）。

推荐标的

• 科技股：从超配下调至标配。

关键图表

图1. 科技股轮动已走得太远，短期内风险回报不再具有吸引力

图2. 大盘股各行业的股票持仓

图3. 波动率控制策略的股票配置

图4. 风险平价组合在美国通胀挂钩债券中的权重

图5. 空头头寸篮子的相对表现

图6. 股票多空对冲基金对标普500指数的贝塔系数

图7. 每周流入加密货币基金的资金

图8. 美国股票期货总量与ISM指数

图9. 按期限划分的债券期货持仓

图10. 货币期货持仓

图11. 资产管理公司和杠杆基金的瑞士法郎期货持仓

图12. 回购篮子表现