瑞银 Ermenegildo Zegna（ZGN.US）第三季度业绩前瞻：以正确的理由脱颖而出

摘要

瑞银预计Ermenegildo Zegna（ZGN.US）将于2026年10月22日发布第三季度财报，预测集团销售额为4.2亿欧元，有机收入增长约6%。 尽管奢侈品行业普遍面临估值下调压力，瑞银认为Zegna凭借高净值客户群、工艺传承及较低的地理集中度（中国市场销售占比从2019年的约38%降至约24%）保持了领先地位。 核心Zegna品牌预计将贡献超过100%的集团EBIT，且Tom Ford Fashion业务动能稳健，有望抵消Thom Browne在中国需求疲软带来的影响。 瑞银重申对该股的“买入”评级，并将12个月目标价调整为15.40美元。

主要观点

• 预计第三季度集团销售额为4.2亿欧元，有机增长约6%。

• Zegna品牌预计将实现14%的有机销售增长，成为业绩主要驱动力。

• Thom Browne业务受中国需求疲软影响，表现较弱。

• Tom Ford Fashion业务保持稳健增长势头。

• 集团地理集中度风险降低，中国市场销售占比已降至约24%。

• 预计2026年全年有机销售增长（OSG）为8%。

• 预计第三季度EBIT为2.51亿欧元，EBIT利润率为11.4%。

论述逻辑

• 奢侈品行业整体面临估值下调 -> Zegna凭借品牌力、工艺传承及地理多元化展现出差异化优势 -> 核心品牌Zegna驱动业绩增长，Tom Ford Fashion提供额外增长点 -> 尽管Thom Browne受中国市场拖累，但整体仍能实现优于行业的增长 -> 维持买入评级。

关键展望

• Zegna将于2026年10月22日公布第三季度业绩。

• 瑞银预测2027年EPS为0.57欧元，2028年为0.66欧元。

• 投资者关注重点包括中国客户群表现、非中国地区消费趋势、Thom Browne的LFL轨迹及2027年EBIT利润率指引。

推荐标的

• Ermenegildo Zegna NV (ZGN.US)：买入，目标价15.40美元。

关键图表

图1. 杰尼亚集团分部门销售预览

图2. 杰尼亚集团分渠道销售预览

图3. 预期变动

图4. ZGN绝对市盈率与相对标普500市盈率对比

图5. ZGN绝对市盈率与相对奢侈品板块市盈率对比

图6. 杰尼亚谷歌搜索兴趣同比

图7. Thom Browne谷歌搜索兴趣同比

图8. Tom Ford谷歌搜索兴趣同比

图9. 股权自由现金流（UBS）收益率%