2026-04-21 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：中国银行业：4Q25 总结：改善轨迹为 FY26F 净利息收入正增长铺路

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原标题：4Q25 wrap: improving trajectory paves the way for positive NII growth in FY26F

摘要

德意志银行发布中国银行业 4Q25 总结报告，覆盖银行 4Q25 归母净利润超预期 3%，同比增 3%，环比降 9%。拨备前利润（PPOP）同比增速加快至 3%（3Q25 为持平），中行和建行表现突出。净息差压力缓和，环比仅收窄 3bps，交行和招行实现季度净息差扩张。手续费收入同比增 13%，邮储银行和农行分别增 37% 和 31%。展望 FY26F，预计营收增速从 FY25 的 2% 加快至 4%，净利息收入有望恢复正增长。行业平均股息率 5.4%，与 10 年期国债利差 3.6%，高于历史均值 3.4%。首选股调整为建行-H 和中行-H。

主要观点

4Q25 归母净利润超预期 3%，同比增 3%，环比降 9%，确认持续改善趋势。
PPOP 同比增速加快至 3%（3Q25 为持平），中行（+8% YoY）和建行（+5% YoY）表现最佳。
净息差压力缓和，覆盖银行净息差环比仅收窄 3bps；交行和招行实现季度净息差扩张，得益于资金成本下降 8bps 和 9bps。
手续费收入同比增 13%（环比降 8%），受财富管理产品和基金销售驱动；邮储银行（+37% YoY）和农行（+31% YoY）领先。
其他非利息收入同比增 17%，主要来自交易和投资收益。
预计 FY26F 营收增速从 FY25 的 2% 加快至 4%，由净利息收入温和复苏和业务改善推动。
贷款环比增 0.4%（同比增 7.9%），存款环比增 1.2%（同比增 7.5%），贷存比下降 0.6 个百分点至 80.5%。
不良贷款率环比降 1bp 至 1.24%，但拨备覆盖率降 6 个百分点至 242%。
微调盈利预测：FY26F 下调 1%，FY27-28F 上调 1-2%，主要反映净息差基数较低和复苏延迟。
行业平均股息率 5.4%，与 10 年期国债利差 3.6%，高于 10 年历史均值 3.4%。
首选股调整为建行-H 和中行-H，因其经营韧性、股息率 5.4% 且无近期稀释影响。

论述逻辑

4Q25 业绩超预期 → PPOP 增速加快至 3% → 净息差压力缓和（环比仅收窄 3bps）且手续费收入强劲（+13% YoY）→ 预计 FY26F 净利息收入恢复正增长，营收增速加快至 4% → 盈利预测微调（FY26F -1%，FY27-28F +1-2%）→ 股息率 5.4% 具吸引力，利差高于历史均值 → 首选股转向建行-H 和中行-H。

关键展望

预计 1Q26F 净息差压力环比进一步缓和，因资产收益率同比基数较低（仅 2025 年 5 月一次 LPR 降息）且资金成本持续改善。
手续费收入复苏势头预计持续至 FY26F，受财富管理产品、资产管理和结算业务协同需求支撑。
预计 PPOP 增速从 FY25 的 1% 加快至 FY26F 的 4%。
预计净息差在 2027F 触底。
零售贷款信用风险在近中期仍偏高，邮储银行和招行股价可能继续跑输同业。
工行和农行可能受预期 3000 亿元人民币注资计划的稀释效应拖累（2025 年四大行注资 5200 亿元），预计在 FY26 年中。
上行风险：国内低利率环境持续、通胀温和复苏、中东地缘政治紧张促使资金流入港股。
下行风险：竞争加剧、宏观经济急剧恶化、资本市场或房地产市场崩盘、关键人员风险、监管收紧、交易对手风险、资本风险。

关键图表

Figure 1: Summary of Banks' 4Q25 operating performance

Figure 2: Summary of China bank valuations and ratings

Figure 3: Revision of earnings forecast for 2026E-2028E

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