高盛：GS 美的集团（000333.SZ）：2026年亚洲领导者大会要点

摘要

高盛于8月31日亚洲领导者大会接待美的集团管理层，投资者提问聚焦公司战略方向，尤其是2B与海外扩张。 管理层维持2026年实现MSD%-HSD%收入增长的指引，尽管国内家电（2C）与海外OEM市场仍存挑战，但2B与海外OBM业务需求相对稳健。 2B方面，智能楼宇解决方案预计继续引领增长并提升集团盈利能力，增长主要来自中国非地产板块与海外市场（尤其欧洲），产品端冷水机组与热泵增速最快、商用VRF仍占最大收入份额，液冷扩张顺利推进、工厂在建并预计2027年建成。 自动化/机器人业务已从汽车（燃油与电动车）多元化至消费电子等非汽车领域，对车企资本开支周期的依赖下降。 海外2C各区域增长稳健，仅中东受美伊战争影响；国内2C竞争格局预计大体保持稳定，因低线玩家盈利能力已明显受损。

主要观点

• 管理层维持2026年MSD%-HSD%的收入增长指引，未因市场挑战下调目标

• 增长挑战集中于国内家电与海外OEM市场，而2B与海外OBM业务需求相对稳健

• 2B业务中，管理层预计智能楼宇解决方案将继续引领增长并提升集团盈利能力

• 智能楼宇解决方案的增长主要来自中国非地产板块与海外市场（尤其欧洲）

• 产品结构上，冷水机组与热泵增长最快，商用VRF（多联机）仍贡献最大收入份额

• 液冷业务扩张按计划推进，液冷工厂在建、预计2027年建成

• 自动化/机器人业务已从汽车（燃油与电动）多元化，增长日益由消费电子等非汽车领域驱动，对车企资本开支周期依赖降低

• 海外2C业务在所有区域均增长稳健，仅中东受美伊战争影响

• 国内2C竞争格局预计大体保持稳定，原因是低线玩家的盈利能力已明显受损

论述逻辑

• 高盛8月31日在亚洲领导者大会接待美的管理层 → 投资者核心问题集中在2B与海外扩张的战略重点 → 管理层在国内外2C及海外OEM承压背景下仍维持2026年MSD%-HSD%收入增长指引，理由是2B与海外OBM需求相对稳健 → 2B端拆解：智能楼宇（非地产与欧洲驱动、冷水机组/热泵最快、VRF占比最大、液冷2027年投产）继续引领增长并抬升集团盈利，自动化/机器人多元化至非汽车领域降低周期依赖 → 海外2C除中东（美伊战争）外全面稳健、国内2C竞争格局趋稳（低线玩家盈利受损）→ 由此得出战略定位清晰、2B与海外为聚焦方向的结论，并维持买入评级、A股目标价103.00元、H股目标价119.00港元

关键展望

• 年内验证点：管理层维持的2026年MSD%-HSD%收入增长指引能否兑现，重点观察国内家电与海外OEM的拖累程度

• 中期验证点：液冷工厂预计2027年建成投产，是智能楼宇/液冷扩张的关键落地节点

• 风险变量：美伊战争对中东区域海外2C增长的拖累为报告明确提及的不利因素

推荐标的

• 美的集团（000333.SZ，A股）：买入评级，目标价103.00元人民币（30-Aug-26收盘价86.23元）；理由为战略定位清晰、聚焦2B与海外，管理层维持2026年MSD%-HSD%收入增长指引，智能楼宇引领增长并提升集团盈利能力