高盛 美国科技｜硬件板块：下调Corsair Gaming（CRSR）与Cricut（CRCT）至“卖出”评级，小众可选消费硬件行业前景趋于谨慎

摘要

高盛将 Corsair Gaming (CRSR) 和 Cricut (CRCT) 的评级下调至“卖出”，理由是小众可选消费硬件市场面临严峻的短期需求逆风。 报告指出，高昂的 PC 成本和消费者可支配支出压力将持续抑制增长，且两家公司目前的估值相对于高盛硬件覆盖范围内的其他标的显得过高。 尽管两家公司均在努力向高利润率的平台化业务转型，但高盛认为这些举措不足以抵消核心硬件业务的收入下滑。 高盛预计 2026/27 年两家公司的收入和 EPS 预期将面临下行风险，并对相关行业前景持谨慎态度。

主要观点

• 下调 CRSR 和 CRCT 评级至“卖出”，认为其估值相对于硬件覆盖板块过高

• CRSR 面临内存供应链中断及 AI 需求竞争导致的 PC 需求压力

• CRCT 面临中等收入消费者需求疲软，通胀和负担能力问题抑制新机购买

• 预计 CRCT 产品部门 2026/27/28 年增长率分别为 -9%/0%/0%

• CRSR 交易于 17 倍 NTM P/E，高于 15 倍的历史平均水平

• CRCT 交易于 26 倍 NTM P/E，接近 25 倍的历史平均水平

• CRSR 预计 2025-2030 年收入复合年增长率为 5%

• CRCT 平台业务 ARPU 以 8% 的 4 年复合年增长率增长至 56 美元

论述逻辑

• 宏观经济压力（通胀、可支配支出受限）→ 消费者减少可选硬件支出 → 核心硬件产品（PC 组件/切割机）需求下滑 → 尽管公司尝试通过平台化转型（高利润率订阅/软件）进行对冲，但不足以抵消硬件收入的结构性压力 → 估值过高且 EPS 预期面临下行风险 → 评级下调至“卖出”。

关键展望

• CRSR 目标价 11 美元，CRCT 目标价 4.5 美元

• CRSR 收入增长预计在 2028 年随供应改善而回升

• CRCT 预计平台业务到 2030 年将占总收入的 53% 和总毛利的 86%

推荐标的

• Corsair Gaming (CRSR): 评级“卖出”，目标价 11 美元

• Cricut (CRCT): 评级“卖出”，目标价 4.5 美元

• HPQ: 评级“卖出”

• DELL: 评级“买入”

关键图表

图1. 高盛硬件行业覆盖标的风险/回报矩阵

图2. 各业务分部毛利率应有所回落

图3. 尽管Twitch主播数量已从疫情峰值回归常态，观众人数仍逐年增长，2026年达到3700万（年初至今

图4. 我们对CRSR的目标价基于基本面与并购估值相结合的混合估值方法

图5. Cricut活跃用户净增连续三个季度为负

图6. 竞争也拖累了CRCT配件与材料的毛利率，该毛利率在2020年见顶于40%中段后稳步下滑，至2023年降至百分之十几

图7. CRCT利润表