野村：豪威科技：终端市场需求今年疲软，等待更好入场点

原标题：end-market demand this year; await a better entry point

摘要

野村维持豪威科技（OmniVision，603501.SS）中性评级，目标价从120元下调至107元，隐含12.7%上行空间。报告指出，公司智能手机CMOS图像传感器（CIS）业务2025年同比下滑16%，主要因在华为旗舰机型中份额被海思和思特威（Smartsens）侵蚀。尽管2025年一季度受中国手机补贴刺激股价上涨，但YTD跑输上证指数约23%。野村预计2026年智能手机需求疲软，汽车需求仍软，且补贴政策变化可能影响公司前景。新兴应用如智能眼镜和运动相机规模尚小。野村下调2026年盈利预测21%，预计全年收入微降。公司投资10亿元于荣芯半导体以加强供应链，28nm产品预计2026年量产。200MP CIS能否获得关键设计导入是关注点。

主要观点

• 豪威科技智能手机CIS业务2025年同比下滑16%，而思特威智能手机CIS收入同比增长43%。
• 股票YTD跑输上证指数约23%，因Android手机出货量受内存涨价拖累。
• 中国汽车需求仍软，且车辆补贴制度变化可能影响2026年展望。
• 智能手机和汽车CIS合计占豪威科技收入超过50%。
• 新兴应用如智能眼镜和运动相机令人鼓舞，但规模太小，不足以改变业绩。
• 野村下调2026年盈利预测21%，模型显示全年收入小幅下降。
• 目标价从120元下调至107元，基于30倍2027年预测每股收益3.6元（此前为35倍2025年预测每股收益3.4元）。
• 当前股价对应27倍2027年预测市盈率。
• 豪威科技宣布投资10亿元于荣芯半导体，以增强供应链韧性，特别是成熟制程晶圆厂。
• 公司预计28nm工艺将更多被采用，可能用于200MP旗舰CIS。
• 200MP CIS能否获得关键设计导入是重要观察点。

论述逻辑

智能手机需求放缓 → 豪威科技在华为旗舰机型中份额被海思和思特威侵蚀 → 2025年智能手机CIS收入下滑16% → 内存涨价拖累Android手机出货量 → 股票跑输大盘 → 中国汽车需求仍软且补贴政策变化 → 汽车和手机CIS合计占收入超50% → 新兴应用规模小 → 下调盈利预测 → 目标价下调至107元。

关键展望

• 200MP CIS能否在2026年获得关键设计导入是重要观察点。
• 28nm产品预计2026年量产。
• 智能手机需求、汽车需求、供应链成本、价格竞争是风险因素。

推荐标的

• 豪威科技（603501.SS）：中性评级，目标价107元（基于30倍2027年预测每股收益3.6元），当前股价94.96元，隐含上行12.7%。

关键图表

Fig. 1: OmniVision's CIS revenue mix

Fig. 2: OmniVision's product mix

Fig. 3: OmniVision – quarterly results summary and 2026-28F forecasts

Fig. 4: OmniVision – earnings forecast revisions