摩根士丹利 产业链周报

摘要

摩根士丹利发布化工产业链周度更新报告，跟踪聚乙烯、氯碱、MDI等主要化工链条的表现。 北美聚乙烯（PE）国内与出口现货价格按周环比持平至下跌1cpp，8月合同谈判下行预期升温，天然气价格上涨3.6%至$2.87/mmbtu，乙烷价格下跌0.4%至24.0c/gal，导致分馏价差收窄至4.91c/gal。 亚洲PE现货按周持平至上涨1.0%，欧洲聚乙烯现货价格则维持平盘。 氯碱市场方面，北美8月开工率从7月的84%升至>85%，下游PVC现货周环比上涨+$20/MT（+2.9%）。 MDI方面，北美8月合同价格上涨+3cpp（+2.3%），而亚洲pMDI现货价格按周平均上涨-3.2%（550 RMB/MT）。

主要观点

• 北美PE现货价格承压，8月合同结算面临下行预期，分馏价差进一步收窄。

• 亚洲PE现货价格持平至小幅上涨，欧洲PE现货保持平盘且去库采购有所推迟。

• 北美氯气开工率提升至85%以上，下游PVC出口强劲带动现货价格上涨2.9%。

• 亚洲氯气8月供应过剩缓解但单周现货转负，欧洲氯碱开工率受衍生品需求疲软影响降至61-64%。

• 北美MDI 8月合同价上涨3cpp，供需趋向平衡；亚洲pMDI现货价格按周上涨550元/吨。

• 全球主要裂解与化工品利润分化，北美乙烯-乙烷裂解利润为21.42c/lbs，醋酸甲醇北美利润达597.32$/MT。

• 涂料原材料指数显示成本压力从2022年高点回落，长期平均指数在2026年12月标示为166.2。

论述逻辑

• 上游能源原料变动（天然气涨3.6%、乙烷跌0.4%）推导至裂解与分馏价差收窄（4.91c/gal），叠加下游需求观望与淡季因素，推导至北美PE现货与8月合同价走弱，同时不同衍生品产业链（PVC、MDI）受装置检修恢复与特定出口需求支撑呈现差异化走势。

关键展望

• 北美PE 9月价格仍面临买方压价观望，墨西哥需求改善被推迟至9月发生，供应预计在9月初保持强劲。

• 欧洲PVC下游出现9月采购兴趣回升的初步迹象，但高库存与亚洲进口压力仍在持续关注中。

推荐标的

• Intrepid Potash (IPI.N)：评级为 U，基准价格为 $37.60

• Linde PLC (LIN.O)：评级为 O，基准价格为 $489.51

• LyondellBasell Industries N.V. (LYB.N)：评级为 O，基准价格为 $63.67

• Mosaic Company (MOS.N)：评级为 E，基准价格为 $23.60

• Nutrien Ltd (NTR.N)：评级为 O，基准价格为 $73.51

• Olin Corp. (OLN.N)：基准价格为 $17.15

• PPG Industries Inc. (PPG.N)：评级为 E，基准价格为 $114.22

• RPM International Inc. (RPM.N)：评级为 E，基准价格为 $106.65

• Sherwin-Williams Co. (SHW.N)：评级为 O，基准价格为 $344.86

• Tronox Holdings Plc-Class A (TROX.N)：评级为 E，基准价格为 $5.40

• Westlake Corp (WLK.N)：评级为 E，基准价格为 $75.71