摩根士丹利 产业链周报

摘要

本篇为北美化工产业链周度数据更新，覆盖聚乙烯、氯碱、MDI等链条的北美、亚洲与欧洲市场。 北美聚乙烯现货国内价（FOB休斯顿）周环比下跌1美分/磅至持平、出口价（FCA休斯顿）下跌1美分/磅，8月合同谈判中市场预期转向更低结算，部分买家因押注9月降价而推迟采购；原料端乙烷价格周环比跌0.1美分/加仑（-0.4%）至24.0美分/加仑，天然气涨3.6%至2.87美元/mmbtu，分馏价差由5.68收窄至4.91美分/加仑。 区域分化明显：亚洲PE现货（CFR中国）持平至上涨1.0%，受部分牌号供应偏少与恶劣天气限制进口支撑，中秋前食品与电商需求季节性走强；欧洲现货持平，季节性需求疲弱且买家推迟补库。 报告图表册还覆盖全球PE/乙烯成本曲线（65与45美元布伦特情景）、2027+美国PE新增产能项目、中美欧新能源车（BEV/PHEV）产销序列，以及氯、乙烯、PVC、TiO2、醋酸、锂的产能与增速追踪；正文未给出目标价或新的投资建议，文末列示LyondellBasell、Olin、Westlake、Sherwin-Williams、Nutrien等覆盖公司的评级符号与历史价格。

主要观点

• 北美聚乙烯现货国内价（FOB休斯顿，铁路车皮）周环比下跌1美分/磅至持平，出口价（FCA休斯顿）下跌1美分/磅；8月合同谈判中市场对更低结算的预期增强，部分参与者认为持平已是最高可能结果，本周市场活动清淡。

• 部分国内现货买家因预期9月价格更低而推迟采购；出口市场在拉美竞价下活动缓慢，但当前运费与价格令亚洲CFR供应在该地区不可行，可能限制近端价格下行（市场人士预期持稳），东南亚对美国货源的兴趣上升。

• 墨西哥8月预期的需求改善未兑现、现预计9月出现；供应端原料可得且预计9月初保持充裕。

• 原料端：乙烷价格周环比下跌0.1美分/加仑（-0.4%）至24.0美分/加仑，天然气上涨3.6%至2.87美元/mmbtu，分馏价差由5.68收窄至4.91美分/加仑。

• 亚洲PE现货评估（CFR中国）周环比持平至上涨1.0%：部分牌号可得性下降与恶劣天气限制进口提供价格支撑；需求端包装、农膜、小口径压力管与硬包装出现补库，食品与电商需求因中秋临近季节性走强，但温室膜/地膜疲软、下游分销商订单放缓、出口需求有限。

• 欧洲PE现货国内评估（西欧送到价）周环比持平：市场活动低迷、买家因需求不确定性推迟常规补库；HDPE吹塑订单良好、管材需求持平，本地供应有韧性。

• 北美氯碱：氯供应充裕，开工率超过85%（7月为84%），7月末可用产能约98%（检修完成）；水处理需求受天气、干旱相关水质问题与风暴驱动处理需求季节性支撑；PVC出口现货（FAS休斯顿）周环比上涨20美元/吨（+2.9%）。

• 亚洲氯：8月供过于求缓解、均价较7月上涨（PVC、PO、环氧氯丙烷等衍生装置开工提升、江苏农业需求改善、衍生厂商检修减少，供应平稳）；本周现货氯价（FOB东北亚）下跌33.4美元/吨至负值，PVC现货（CFR中国）持平，原料与运费成本压力被疲弱需求抵消。

• 北美MDI 8月合同价上涨3美分/磅（+2.3%），市场仍偏紧但趋于平衡：喷涂泡沫与屋面因补库获支撑、家电制造疲弱、其他环节在成品涨价宣布前增加采购；德克萨斯CO供应增加推动部分厂商提负，但CO供应可靠性仍是担忧；上游苯现货（DDP USG）周环比下跌7.9%。

• 供给项目与图表册：美国PE项目表显示2027+新增产能包括CP Chem/卡塔尔Orange County 200万吨/年、PTTGC Dilles Bottom 160万吨/年、FG LA圣詹姆斯两套各80万吨/年（Dow Freeport 60万吨为TBD）；另覆盖中国PE项目表、65/45美元布伦特下全球PE与乙烯成本曲线（按2024年有效产能、调整7%停工）、俄油对布伦特价差、中美欧新能源车（BEV/PHEV）产销序列，以及氯、乙烯、PVC、TiO2、醋酸产能与增速（2016-2025）和锂供应。

论述逻辑

• 价格与谈判传导链：北美PE现货国内与出口价各下跌1美分/磅 → 8月合同谈判预期转向更低结算 → 买家因9月降价预期推迟采购、出口活动缓慢 → 但运费与价格令亚洲CFR供应不可行，构成近端价格下行限制（市场预期持稳）→ 供应端9月初仍充裕，价格压力延续至9月验证。

• 中期框架由图表册支撑：区域价差与TTM利润追踪定位当前位置，65/45美元布伦特成本曲线与2024年有效产能刻画全球成本竞争格局，美国/中国PE项目表与各品种产能增速图提供供给端前瞻，中美欧新能源车产销图追踪需求端边际。

关键展望

• 8月北美PE合同结算结果是近期验证点：市场预期更低结算，持平被部分参与者视为最高可能结果。

• 9月为关键窗口：买家预期9月价格更低；墨西哥需求改善预计9月出现；供应预计9月初保持充裕。

• 亚洲近端PE价格预期持稳，因运费与价格令亚洲CFR供应不可行、限制下行。

• 欧洲市场参与者预期未来数周季节性需求回升，PVC已现9月买兴改善的初步迹象。

• MDI供应端的CO供应可靠性仍是关注点；中期供给变量为2027+美国PE新产能项目。

• 报告为周度数据型更新，正文未给出量化价格预测、目标价或评级调整；评级提示参见各公司最新研究报告。

推荐标的

• 报告为行业周度数据更新，正文未给出新的目标价或个股投资建议；文末列示覆盖公司的评级符号与历史价格（历史价格未复权）。

• LyondellBasell Industries N.V.（LYB.N）：评级符号O，历史价格$63.67（2019/12/01）——与PE/PP产业链最直接相关的覆盖标的。

• Olin Corp.（OLN.N）：评级符号+，价格$17.15——氯碱链条覆盖标的。

• Westlake Corp（WLK.N）：评级符号E，历史价格$75.71（2018/01/09）——氯碱/PE一体化覆盖标的。

• Sherwin-Williams Co.（SHW.N）：评级符号O，历史价格$344.86（2014/03/19）——涂料下游，对应报告涂料原材料指数追踪。

• Nutrien Ltd（NTR.N）：评级符号O，历史价格$73.51（2026/01/14）。

• Linde PLC（LIN.O）：评级符号O，历史价格$489.51（2020/02/09）——工业气体覆盖标的。

• PPG Industries（PPG.N）评级符号E、历史价格$114.22（2019/11/01）；RPM International（RPM.N）评级符号E、历史价格$106.65（2020/12/14）——涂料链条覆盖标的。

• Mosaic（MOS.N）评级符号E、$23.60（2016/03/16）；Tronox（TROX.N）评级符号E、$5.40（2018/01/30）；Intrepid Potash（IPI.N）评级符号U、$37.60（2013/10/03）。

• 利益披露：摩根士丹利担任Odebrecht SA出售其所持Braskem SA股权交易的财务顾问，费用以交易达成为前提。