张航 初金娜 公司研究 首次覆盖 新金路（000510）：资源扬帆致远，兴业再谱华章

摘要

国盛证券发布新金路（000510.SZ）首次覆盖报告并给予“买入”评级。 公司传统主业为氯碱化工，拥有PVC产能30万吨/年，但在行业供强需弱背景下盈利承压，正加速向矿产开发领域拓展。 公司核心增量资产为控股的广西栗木矿业，该矿是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌四种金属原生资源的矿权之一，一期采选冶项目已于2026年1月正式开工，预计2027年逐步投产。 报告指出，全球锡与钽均处于供需紧平衡状态，传统产区品位下滑与地缘扰动限制供给，而AI算力基建与数据中心等新兴需求正快速拉动消费量。 基于“量价齐升”的逻辑，分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.3亿元、2.8亿元和5.2亿元。

主要观点

• 新金路首次获得“买入”评级，分析师预计公司2026-2028年实现归母净利润-1.3/2.8/5.2亿元，对应PE为-/48/26倍。

• 公司加速向矿产开发领域转型，核心资产栗木矿业的采矿、选矿、冶炼一期项目已于2026年1月正式开工建设。

• 栗木矿是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌四种金属原生资源的矿权之一，保有矿石量5289万吨。

• 公司高纯石英砂业务采用国产脉石英矿替代进口，成本仅为进口砂的1/2，规划年产能将从5000吨扩至2万吨。

• 全球锡矿供应受缅甸佤邦禁矿及印尼出口限制等因素扰动，预计2026年全球锡供需存在一定缺口。

• AI算力与数据中心高增持续拉动锡需求，预计2024-2030年全球数据中心对锡需求年复合增速高达19%。

• 2026年初刚果（金）矿区事故切断全球15%的钽矿来源，叠加AI服务器需求暴增，钽矿价格在3个月内飙升至260美元/磅。

论述逻辑

• 公司传统氯碱主业因行业供需失衡导致利润承压，树脂类产品毛利率大幅转负，亟需新的利润增长点。

• 公司通过破产重组控股百年老矿栗木矿业，切入锡、钨、钽、铌等有色金属赛道，构建“采矿-选矿-冶炼”一体化产业链。

• 全球锡和钽金属面临供给端地缘冲突及品位下滑的刚性约束，叠加AI算力等新兴需求爆发，呈现供需紧平衡格局，支撑价格中枢上行。

• 在金属价格上行预期及主力矿山投产释放产能的共振下，公司将迎来量价齐升，业绩与估值具备较大向上弹性。

关键展望

• 栗木矿业一期采矿、选矿、冶炼项目预计2027年逐步投产，标志着公司产能开始释放。

• 预计2027-2028年锡价中枢将分别达到42万元/吨和43万元/吨。

• 预计2027-2028年钽价中枢将分别达到400万元/吨和450万元/吨。

• 高纯石英砂业务规划年产能将从5000吨扩至2万吨，有望成为国内高端材料领域的重要参与者。

推荐标的

• 标的：新金路（000510.SZ）；评级：买入（首次覆盖）；投资逻辑：公司锡、钨、钽铌景气度均处于上涨阶段，主力矿山建设项目推进顺利且估值有一定溢价，预计2026-2028年归母净利-1.3/2.8/5.2亿元。