中金公司 A股市场 重回哑铃型结构？

摘要

2026年三季度以来，A股市场风格发生切换，红利资产凭借防御属性表现优于成长板块。 截至10月9日，创业板指和科创50较6月底分别下跌29.9%和34.0%，而中证红利上涨11.5%。 尽管成长风格短期面临海外流动性收紧及地缘局势扰动，但中长期产业逻辑依然成立。 报告建议采取“科技+红利”的哑铃型配置结构，以兼顾盈利增长弹性与组合稳定性。 当前国内低利率环境及分红制度完善，为红利资产提供了中长期支撑。

主要观点

• 三季度以来A股红利风格相对占优，成长板块出现明显调整。

• 保险资金权益配置力度加大，强化了对高股息资产的配置需求。

• 上市公司分红水平稳步提升，分红机制趋于常态化。

• 红利资产股息率较国债收益率具备相对收益优势。

• 红利风格相对收益与美债利率走势存在相关性。

• 高股息选股组合更新，入选公司呈现行业多元化特征。

论述逻辑

• 宏观总量修复弹性有限且市场风险偏好波动加大 -> 投资者对盈利确定性和稳定现金流重视程度提升 -> 红利资产防御属性凸显 -> 科技成长具备长期产业逻辑但短期波动加大 -> 哑铃型配置结构（科技+红利）成为兼顾增长与稳健的优选。

关键展望

• 科技成长中期产业逻辑成立，但短期面临估值波动。

• 红利资产具备中长期配置价值。

推荐标的

• 科技端建议关注产业趋势明确、具备长期竞争优势及盈利兑现能力的企业。

• 红利端关注盈利与现金流稳健、分红可持续且估值合理的优质公司。

关键图表

图1. 图表 1: 2026 年 7 月以来，红利风格领涨，成长

图2. 图表 2: 年初至今，红利与科技风格呈现一定“跷

图3. 图表 3: 7 月以来，中证红利跑赢主要宽基指数

图4. 图表 4: 2026 年中期分红公司数量与规模延续

图5. 图表 5: 中证红利股息率较前期 6 月高点回落

图6. 图表 6: 沪深 300 和沪深 300 除金融的股息率风

图7. 图表 9: 股息率大于 4.5%，三年平均 ROE 大于 8%，且 2025 年分红比例或三年平均分红比例大于

图8. 图表 10: 上周科创 50 跌幅最大

图9. 图表 11: 2026 年初至今科创 50 涨幅最大

图10. 图表 12: 上周电子跌幅居前

图11. 图表 13: 2026 年初至今煤炭领涨