摩根大通：TDK（6762）盈利模型更新：预计短期股价仍将疲软，但中长期依然看涨

原标题：Earnings model update: Expect shares to stay weak in short term, but still bullish for medium to long term

摘要

摩根大通维持TDK的Overweight评级，并将2026年12月目标价从2,700日元上调至3,200日元。报告认为，尽管短期股价因中国智能手机和笔记本PC用充电电池需求下降以及公司可能发布谨慎的FY2026指引而承压，但中长期增长动力充足。预计HDD磁头市场份额提升、HDD悬架需求增长、高端智能手机充电电池销售增加、被动元件盈利能力改善以及传感器业务（MEMS麦克风、TMR传感器）增长将抵消下行风险。摩根大通上调了FY2025-2027年营业利润预测，分别至2,700亿日元（公司指引2,650亿日元，彭博共识2,638亿日元）、3,432亿日元（彭博共识3,030亿日元）和4,087亿日元（彭博共识3,411亿日元）。建议在FY2025业绩公布后买入。

主要观点

• 维持Overweight评级，目标价从2,700日元上调至3,200日元，基于零增长ROIC模型（FY2027预测，WACC=5.48%，beta=1.2）。
• 短期股价疲软主要源于中国智能手机和笔记本PC用充电电池需求下降风险，以及TDK可能设定谨慎的FY2026指引。
• 下行风险将被HDD磁头市场份额提升（预计FY2025-2027年份额分别为13%、16%、18%）、HDD悬架需求增长、高端智能手机充电电池销售增长、被动元件盈利能力改善以及传感器业务（MEMS麦克风、TMR传感器）增长所抵消。
• 预计充电电池驱动的均衡盈利增长将在中长期持续。
• 上调FY2025营业利润预测至2,700亿日元（此前2,626亿日元），FY2026至3,432亿日元（此前3,179亿日元），FY2027至4,087亿日元（此前3,686亿日元）。
• 下调充电电池业务FY2026起营业利润预测，因中国智能手机和笔记本PC需求因内存短缺和BOM成本上升而下降。
• 预计紧凑型充电电池FY2026营业利润同比持平，高端智能手机金属壳产品增长将覆盖中国智能手机和笔记本PC需求下降。
• 能源应用产品整体营业利润预计同比增长约110亿日元，得益于中型电池增长和EV电源一次性成本缓解。
• 预计数据中心用UPS和BBU的中型磷酸铁锂（LFP）电池以及AR眼镜用紧凑型充电电池需求将增长。
• 认为TDK可通过提价吸收原材料价格大幅上涨和中国出口增值税退税税率下调的影响。
• 大幅上调磁性应用产品、传感器和被动元件的预测。磁性应用产品受益于HDD磁头出货恢复至两家 captive 制造商；传感器受益于3Q业绩超预期及MEMS麦克风份额提升；被动元件受益于MLCC供需紧张带来的价格环境改善。

论述逻辑

报告从短期风险（中国智能手机/笔记本PC充电电池需求下降、谨慎指引）出发，指出这些风险将被多个业务线的增长所抵消，包括HDD磁头市场份额提升、HDD悬架需求、高端智能手机充电电池、被动元件盈利能力、传感器业务等。因此，尽管短期股价疲软，但中长期盈利增长前景依然乐观。基于此，摩根大通上调盈利预测和目标价，维持Overweight评级，并建议在FY2025业绩公布后买入。

关键展望

• 短期股价将保持疲软，直至FY2026指引确认。
• 建议在FY2025业绩公布后买入。
• 目标价基于FY2027预测的零增长ROIC模型，对应P/E为21倍。
• 风险包括中国智能手机和笔记本PC需求进一步下滑、指引不及预期等。

推荐标的

• TDK (6762)：评级Overweight，目标价3,200日元（2026年12月），当前股价1,946日元（2026年4月2日）。理由：短期风险可控，中长期盈利增长驱动，估值具吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。