高盛：全球PC：下调2026E/27E预测至同比-5%/+3%；AI PC仍是增长驱动力

原标题：Global PCs: Trimming to -5% / +3% YoY in 2026E / 27E; AI PC remains the growth driver

摘要

高盛将2026E/27E全球PC出货量预测下调至同比-5%/+3%（此前为+3%/+3%），分别达到2.71亿台和2.81亿台，主要因内存价格上涨、Windows 10生命周期结束后的换机周期趋平以及需求提前至4Q25。AI PC仍是增长驱动力，预计2026E/27E出货量分别为1.59亿台/2.01亿台（同比+53%/+27%），渗透率58%/72%。游戏PC出货量预计2026E/27E为2800万台/3200万台（同比-7%/+11%）。技嘉（2376.TW）因PC需求疲软和估值合理被从买入下调至中性，12个月目标价从NT$334降至NT$300。

主要观点

• 全球PC出货量2026E预计同比下降5%至2.71亿台，2027E同比增长3%至2.81亿台，此前预测均为+3%。
• 下调原因包括：内存成本上升、Windows 10 EOL后换机周期趋平、4Q25需求提前释放（4Q25出货量同比+10%）。
• AI PC出货量2026E/27E预计为1.59亿台/2.01亿台（同比+53%/+27%），渗透率58%/72%（此前为58%/71%）。
• AI PC收入2026E/28E预计为1690亿美元/2480亿美元（CAGR 21%），渗透率63%/84%。
• 游戏PC出货量2026E/28E预计为2800万台/3500万台（CAGR 11%），渗透率10%/12%。
• 游戏PC收入2026E/28E预计为480亿美元/610亿美元（CAGR 13%），ASP从2026E的1685美元升至2028E的1761美元。
• 技嘉AI服务器业务2025-27E收入CAGR为29%，预计2027E贡献约70%总收入。
• 技嘉主板和VGA产品因内存成本上升面临短期压力，公司正通过谈判确保供应并提价。
• 技嘉2025E收入/净利润上调3%/2%，2026-27E净利润下调2%/4%，因主板和VGA压力。
• 技嘉12个月目标PE从15.2倍降至14.0倍2026E EPS，目标价从NT$334降至NT$300，隐含上行26%。

论述逻辑

高盛基于最新PC供应商（苹果、联想、惠普、戴尔、华硕、三星、微软、LG、小米、技嘉）预测更新全球PC TAM模型。4Q25出货量同比+10%（IDC数据）反映需求提前，但内存成本上升将拖累2026E出货量。AI PC受益于新基础模型（如DeepSeek-V3.2、GLM-4.7-Flash）降低推理成本和多模态能力提升，渗透率持续上升。游戏PC受规格升级（显卡、AI功能、静音模式等）推动ASP增长。技嘉方面，AI服务器增长强劲但PC相关业务承压，估值相对覆盖范围偏高，因此降级。

关键展望

• 2026E全球PC出货量同比-5%，2027E同比+3%。
• AI PC出货量2026E/28E CAGR 22%，渗透率2028E达81%。
• 游戏PC出货量2026E/28E CAGR 11%，渗透率2028E达12%。
• 技嘉12个月目标价NT$300，风险包括PC市场恢复强弱、游戏PC增长快慢、AI服务器爬坡速度。

推荐标的

• 技嘉（2376.TW）：评级从买入下调至中性，12个月目标价NT$300（此前NT$334），基于14.0倍2026E P/E。理由：AI服务器业务增长强劲，但PC相关需求因内存成本上升放缓，估值相对覆盖范围合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。