摩根士丹利：海光信息：2Q26 初步盈利超预期，净利润较我们预期高 8%

摘要

海光信息 2026 年二季度初步业绩强化了摩根士丹利的积极判断，公司正成为中国快速增长的 AI 算力需求的主要受益者之一。 二季度收入升至 49 亿元，环比增长 21%、同比增长 59%，大致符合该行预测，增长动力包括 AI 智能体需求、国产化推进和产品性能升级。 净利润为 11 亿元，环比增长 57%、同比增长 55%，高于摩根士丹利预测 8%。 经常性利润达到 10 亿元，环比增长 69%、同比增长 57%，显示基础盈利动能强于净利润表面增速。 该行维持海光信息“增持”评级及 480 元目标价，相对 2026 年 7 月 16 日收盘价 320.40 元具有 50%上行空间。 估值方面，公司 2027 年预测市销率为 23 倍，低于同业平均的 30 倍；核心逻辑仍是中国 AI 算力需求迅速扩张，同时国内 CPU 和 AI GPU 自给率在结构上仍低。

主要观点

• 海光信息正成为中国 AI 算力需求快速扩张的主要受益者之一，背后还有国内 CPU 与 AI GPU 自给率结构性偏低的支撑。

• 2026 年二季度收入升至 49 亿元，环比增长 21%、同比增长 59%，整体大致符合摩根士丹利预测。

• 公司将强劲收入增长归因于 AI 需求，包括 AI 智能体、国产化推进和产品性能升级。

• 2026 年二季度净利润为 11 亿元，环比增长 57%、同比增长 55%，高于摩根士丹利预测 8%。

• 二季度经常性利润为 10 亿元，环比增长 69%、同比增长 57%，表明基础盈利动能强于报告净利润所呈现的水平。

• 摩根士丹利重申“增持”评级，理由之一是公司 2027 年预测市销率为 23 倍，低于同业平均的 30 倍。

• 摩根士丹利对大中华区科技半导体行业的观点为“有吸引力”。

论述逻辑

• 中国 AI 算力需求迅速扩张、CPU 与 AI GPU 国产自给率结构性偏低 → AI 智能体、国产化和性能升级推动海光收入增长 → 经常性利润增速快于净利润，验证基础盈利动能增强 → 2027 年预测市销率低于同业均值 → 维持“增持”评级和 480 元目标价。

关键展望

• 摩根士丹利预计海光信息收入将由 2025 年的 143.769 亿元增至 2026 年的 224.197 亿元、2027 年的 329.060 亿元和 2028 年的 453.418 亿元。

• 其 ModelWare 净利润预测分别为 2025 年 25.449 亿元、2026 年 46.947 亿元、2027 年 77.028 亿元和 2028 年 123.076 亿元。

• 估值采用 8.0%的股权成本、50%的派息率、25.0%的中期增长率及 5.0%的永续增长率。

• 上行风险包括公司进一步形成相对本土 CPU、GPU 对手的差异化优势并显著提升市场份额、中国 AI 需求强于预期，以及先进制程产能更快爬坡。

• 下行风险包括本土 GPU 企业价格竞争加剧、中国 AI 需求弱于预期，以及本土先进制程晶圆厂良率改善和产能建设较慢。

推荐标的

• 海光信息（688041.SS、688041 CH）：维持“增持”评级，目标价 480.00 元；2026 年 7 月 16 日收盘价为 320.40 元，对应目标价上行空间 50%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。