野村 亚洲洞察｜中国：9月PMI回升

摘要

中国官方制造业PMI在9月从8月的49.8升至50.1，符合市场预期的50.1与野村预期的50.0；非制造业PMI从8月的49.0超预期升至50.2，高于一致预期与野村预期的49.2。 野村认为PMI的回升很大程度上是由季节性因素驱动，而非代表内需为主的实质性经济复苏。 相比之下，主要调查中小企业及出口商的RatingDog制造业PMI从8月的51.5超预期升至52.1，显示出口动能依然强劲。 从分项看，制造业回升主要由生产指数自50.4跳升至51.7拉动，但新订单和新出口订单指数均小幅下滑。 野村维持对三季度GDP同比增长4.3%的低于市场一致预期预测，以及四季度实际GDP同比增长4.5%的预测，并认为近期出台的定向宽松措施因规模较小或未触及真实增长阻碍，对经济拉动作用有限。

主要观点

• 9月官方制造业与非制造业PMI双双重回荣枯线以上，制造业符合预期而非制造业超预期。

• PMI改善主要受季节性规律影响，并非内需实质复苏的信号。

• 出口部门动能持续强劲，RatingDog制造业PMI显著超预期上升至52.1。

• 制造业PMI回升主要由生产分项拉动，而需求端订单分项略有回落。

• 中小型企业景气度回升但仍处于收缩区间，大型企业景气持平于荣枯线上。

• 原材料购进与出厂价格指数大幅上行，支撑9月PPI环比继续走高的判断。

• 非制造业中服务业与建筑业双双回暖，但资本市场服务与房地产行业仍处收缩区间。

• 金融与电信等行业保持高景气，服务业业务预期保持平稳。

论述逻辑

• 数据验证：9月官方制造业PMI升至50.1、非制造业PMI升至50.2，表面景气度双双越过荣枯线。

• 分项解构：生产跳升至51.7成为主因，新订单（50.5）与新出口订单（50.0）反而微降，中型企业（49.7）与小型企业（48.9）依然收缩，显示内需动力实质偏弱，回升符合历史同期季节性规律。

• 结构分化：以外部和中小企业为代表的RatingDog PMI升至52.1，表明出口韧性强于内需；非制造业中金融电信景气在55.0以上，但地产与资本市场服务持续低于50。

• 政策与宏观推论：新出台的定向宽松措施规模较小且难除增长实质障碍，难以带来强劲反弹，因而维持三季度GDP同比增长4.3%及四季度增长4.5%的偏保守预测。

关键展望

• 维持低于市场一致预期的中国三季度实际GDP同比增速4.3%预测（市场一致预期为4.5%），并维持四季度实际GDP同比增速4.5%的预测。

• 维持中国四季度实际GDP同比增速4.5%的预测不变。

• 预测9月PPI环比上涨0.5%，较8月的0.4%进一步抬升。

• 预计近期公布的降低融资成本与增加央行贷款等定向宽松政策对增长的刺激效果较为有限。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. PMI相关指标

图2. 中国官方PMI

图3. 官方制造业PMI指数的主要分项——生产