国海证券 铝行业周报：美联储9月加息预期大幅抬升

摘要

报告覆盖2026年9月7日至9月11日当周铝产业链高频数据，维持铝行业“推荐”评级，建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、创新实业、中国铝业及云铝股份7家公司（均给予买入评级）。 宏观层面本周偏向利空：美伊冲突急剧升级，9月9日伊朗革命卫队打击霍尔木兹海峡多艘油轮及商船，布伦特原油突破100美元/桶，海外冶炼能源成本大幅抬升；美国8月PPI同比增长5.4%高于预估的5.3%，交易员预计美联储下周加息概率已从数据发布前的70%跃升至90%。 供需层面，电解铝周度产量87.47万吨环比基本持平，截至9月10日国内主流消费地铝锭库存79.6万吨周环比降1.9万吨、LME库存仅24.5万吨处历史极低水平，下游龙头开工率约61.3%环比小幅回升，9月传统旺季各板块普遍修复。 价格端，截至9月11日LME3个月铝收于3256.5美元/吨、周环比下跌1.2%，沪铝活跃合约收于24235.0元/吨、周环比下跌0.2%，电解铝即时理论利润周环比下降120元/吨至8085元/吨。 原料端，几内亚铝土矿周度出港369.12万吨环比大降129.92万吨，矿价对氧化铝形成成本支撑，全国氧化铝开工率提高1.01个百分点至76.67%、总库存721.2万吨，报告预计下周氧化铝价格继续持稳。 行情方面，本周铝板块下跌0.9%，跑赢下跌1.1%的上证指数。 报告判断铝行业长期供给增量有限而需求仍有增长点，行业或将维持高景气。

主要观点

• 本周宏观面偏向利空：美伊冲突急剧升级，9月9日伊朗革命卫队打击霍尔木兹海峡多艘油轮及商船，海峡通行量大幅下降，布伦特原油突破100美元/桶，海外冶炼能源成本大幅抬升；沙特东西输油管道9月11日遭无人机袭击。

• 美国8月PPI同比增长5.4%，高于预估的5.3%和前值4.7%；季调后核心CPI月率0.3%高于市场预期的0.2%，核心CPI年率降至2.4%创2021年4月以来新低，交易员预计美联储下周加息概率已从数据发布前的70%跃升至90%。

• 电解铝供给平稳：周度产量87.47万吨环比基本持平，海外复产持续爬坡、远期宽松预期仍存；截至9月11日全国平均成本16155元/吨持平，即时理论利润周环比下降120元/吨至8085元/吨。

• 库存分化：截至9月10日国内铝锭库存79.6万吨周环比降1.9万吨但去库速率明显放缓，LME库存仅24.5万吨处历史极低水平，叠加油价上涨与海峡通行受阻，地缘供应风险溢价回升；铝棒库存15.30万吨周环比累库1.10万吨加速攀升。

• 需求进入9月旺季：下游加工龙头开工率约61.3%环比小幅回升，铝板带69.4%、铝线缆64.0%、铝箔71.1%环比持平，铝型材回升0.2个百分点至51.3%，再生铝回升1.0个百分点至52.6%；铝棒出库量3.61万吨环比回落0.53万吨，成交活跃度降温。

• 铝土矿供应扰动延续：截至9月4日几内亚主要港口周度出港369.12万吨环比下降129.92万吨，澳洲出港120.49万吨环比增加43.53万吨，我国到港量343.49万吨环比下降94.52万吨，9月初期几内亚至国内海运费上涨至39-41美元/干吨。

• 氧化铝价格持稳：截至9月10日SMM氧化铝指数2676.14元/吨周环比跌0.04元，全国开工率提高1.01个百分点至76.67%，周产量增加2.3万吨至174.1万吨，总库存减少5.8万吨至721.2万吨，港口库存大降10万吨至91.8万吨；海外三笔现货成交FOB价354、364.5、367.95美元/吨。

• 铝价周度回落但年同比仍高：截至9月11日LME3个月铝收3256.5美元/吨、周环比下跌1.2%、年同比上涨24.2%，沪铝活跃合约收24235.0元/吨、周环比下跌0.2%、年同比上涨16.6%，LME铝现货结算价3274.0美元/吨，长江A00均价24180.0元/吨。

• 成本端能源与阳极原料走强：秦皇岛港动力煤（Q5500）989.0元/吨周环比上涨5.1%、年同比上涨45.2%，中硫石油焦4180.0元/吨周环比上涨2.0%，煤沥青6660.0元/吨周环比大涨16.8%、年同比上涨70.5%，预焙阳极6528.4元/吨持平，几内亚铝土矿CIF价71.5美元/吨持平。

• 本周行情：上证指数下跌1.1%到3888.1点、沪深300下跌0.8%到4510.2点，铝板块下跌0.9%跑赢大盘；板块个股涨幅前三为豪美新材（16.7%）、海星股份（13.6%）、*ST利源（3.9%），跌幅后三为宜安科技（-23.2%）、和胜股份（-8.1%）、创新实业（-5.8%）。

• 投资建议与评级：短期中东局势升级与9月加息预期提升压制铝价，但海外低库存支撑、国内去库延续、下游旺季需求回升；氧化铝整体过剩未根本转变但矿价抬升形成成本支撑；长期供给增量有限、需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持“推荐”评级，建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、创新实业、中国铝业及云铝股份。

论述逻辑

• 美伊冲突升级致霍尔木兹海峡通行量大幅下降、布油突破100美元/桶→海外冶炼能源成本抬升、地缘供应风险溢价回升；美国8月PPI 5.4%超预期、核心CPI月率0.3%高于预期→交易员将美联储下周加息概率定价从70%上调至90%→宏观偏利空，LME3个月铝周跌1.2%至3256.5美元/吨；但LME库存24.5万吨历史极低+国内铝锭库存79.6万吨延续去库+9月旺季龙头开工率修复至61.3%→低库存与需求回升对冲宏观压力；铝土矿端几内亚出港周降129.92万吨、矿价小幅抬升→氧化铝获成本支撑，但整体过剩局面暂未根本性转变；长期供给增量有限、需求仍有增长点→行业或将维持高景气→维持“推荐”评级并关注宏桥控股等7家公司。

关键展望

• 美联储9月议息临近：交易员预计下周加息概率已升至90%，为短期最直接的宏观验证点。

• 氧化铝下周展望：价格预计继续持稳，港口转口及卸货持续但产量提升对冲，整体库存或小幅回升。

• 需求端时间窗口：国网地方项目仍待9月下旬后陆续启动，铝线缆行业景气修复方向未改但短期向上空间受限；报告预计短期内各板块将延续温和回暖态势。

• 评级维持：铝行业长期供给增量有限而需求仍有增长点，维持铝行业“推荐”评级。

• 报告提示9项风险：下游需求不及预期、政策管控力度超预期、电力供应不足、供给增加超预期、铝价大幅波动、数据更新不及时、汇率波动、地缘政治、重点关注公司业绩不达预期。

推荐标的

• 行业评级：推荐（维持）。

• 宏桥控股（002379.SZ）：买入；2026/09/11股价18.16元，2026E EPS 2.27元、对应PE 8.0倍。

• 中国宏桥（1378.HK）：买入；股价19.44元（按2026年9月11日港元兑人民币0.86换算），2026E EPS 3.29元、对应PE 5.9倍。

• 天山铝业（002532.SZ）：买入；2026/09/11股价13.22元，2026E EPS 1.82元、对应PE 7.3倍。

• 神火股份（000933.SZ）：买入；2026/09/11股价27.15元，2026E EPS 4.06元、对应PE 6.7倍。

• 中国铝业（601600.SH）：买入；2026/09/11股价9.44元，2026E EPS 1.19元、对应PE 7.9倍。

• 云铝股份（000807.SZ）：买入；2026/09/11股价27.29元，2026E EPS 3.90元、对应PE 7.0倍。

• 创新实业（2788.HK）：买入；2026/09/11股价14.60元，2026E EPS 2.24元、对应PE 6.5倍。

关键图表

图1. 重点 关注 公司 及 盈利 预测 =I 国 海 证 券

图2. 1、 原 料 价格 in! 国 海 证 券

图3. 2、 产 量 7! 国 海 证 券

图4. 2、 开 工 率 Fil wii

图5. 4、 铝 锭 及 铝 棒 库存 ip! 国 海 证 券