2026-08-14 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

樊俊豪季珂王煜坤公司研究业绩点评金龙鱼（300999）：26H1两大主业量价齐增

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摘要

华泰证券对金龙鱼（300999）维持“增持”评级，目标价30.80元（前值35.2元）。公司2026年上半年实现营收1228.52亿元，同比+6.20%；归母净利22.94亿元，同比+30.69%；扣非净利14.81亿元，同比+6.61%；其中Q2营收573.20亿元，同比+1.27%，归母净利8.13亿元，同比+4.97%。两大主业量价齐增：厨房食品营收774.24亿元（+8.21%），销量1243.8万吨（+4.79%）、单价+3.3%；饲料原料及油脂科技营收445.12亿元（+3.09%），销量1512.6万吨（+3.05%）。期间费用率4.30%（同比-0.25pct），家乐氏股权处置确认归母净利2.63亿元，剔除后归母净利20.31亿元、同比+15.71%，主业稳健增长。大健康战略落地，26H1研发费用1.28亿元（+6.96%）。风险包括原材料价格大幅波动、食品安全、诉讼进展不确定性及终端需求复苏不及预期。

主要观点

26H1营收1228.52亿元，同比+6.20%；归母净利22.94亿元，同比+30.69%；扣非净利14.81亿元，同比+6.61%。单季Q2营收573.20亿元，同比+1.27%；归母净利8.13亿元，同比+4.97%。

厨房食品量价齐增：营收774.24亿元（+8.21%），销量1243.8万吨（+4.79%），单价+3.3%；毛利率7.15%（-0.51pct），毛利率略降或系Q2原材料成本抬升，单价提升亦由原材料成本上升推动。

饲料原料及油脂科技营收445.12亿元（+3.09%），销量1512.6万吨（+3.05%），单价+0.04%，毛利率4.39%（+0.13pct）；下游养殖需求带动饲料销量增长，油脂科技产品量价齐升。

费用管控持续优化：26H1期间费用率4.30%（-0.25pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为2.58%/1.51%/0.11%/0.10%，全面稳中有降，其中财务费用同比-19.52%。

家乐氏股权处置增厚盈利：向玛氏箭牌转让上海/昆山家乐氏各50%股权，确认税前利润3.09亿元、归母净利2.63亿元；剔除后归母净利20.31亿元，同比+15.71%，主业稳健增长。

大健康战略落地：依托“金龙鱼丰益堂”品牌布局甘油二酯油、低GI米面、植物甾醇蛋白乳等功能性健康产品，卡位健康消费升级赛道；26H1研发费用1.28亿元，同比+6.96%。

估值与目标价：参考可比公司2026年平均PE 29.0倍及公司上市以来PE中枢66.5倍，考虑规模壁垒、盈利修复弹性及诉讼计提冲回空间，给予2026年35倍PE，目标价30.8元（前值35.2元，对应26E 40XPE），维持“增持”评级。

分部年度预测（图表2）：2026E厨房食品营收1648.38亿元（+9.18%）、毛利率7.82%；饲料原料及油脂科技营收1083.80亿元（+17.29%）、毛利率6.13%；后者毛利占比由2024年17%升至2026E的34%。

可比公司估值（图表3）：海天味业2026E PE 26.92倍、恒顺醋业44.57倍、海大集团15.57倍，平均29.02倍，数据截至2026年8月13日。

基本数据：8月13日收盘价25.28元，市值1370.58亿元，52周价格区间23.26—34.15元；对应2026E PE 28.83倍、PB 1.37倍。

论述逻辑

金龙鱼披露26H1中报，营收与归母净利双增（1228.52亿元/+6.20%、22.94亿元/+30.69%）→ 拆分看厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业销量与单价同步增长，验证主业景气 → 归母净利高增中含家乐氏股权处置一次性收益2.63亿元，剔除后归母净利20.31亿元/+15.71%，确认内生盈利稳健增长 → 期间费用率4.30%/-0.25pct，各项费用率全面稳中有降，规模效应与精细化管理持续释放利润空间 → 大健康战略落地叠加研发投入加码（26H1研发费用+6.96%），支撑中长期产品结构升级与品牌溢价 → 据此维持2026—2028年归母净利47.5/68.8/85.3亿元预测 → 参考可比公司2026年平均PE 29.0倍及上市以来PE中枢66.5倍，考虑粮油龙头规模壁垒、主业盈利修复弹性及诉讼计提冲回潜在空间，给予2026年35倍PE → 得出目标价30.8元，维持“增持”评级。