瑞银：美国财政展望：2026年及以后

原标题：US Fiscal Outlook: 2026 and beyond

摘要

瑞银预计2026年美国财政政策将整体为实际GDP增长贡献约0.3个百分点（Q4/Q4），其中《一项大而美的法案》（OBBBA）贡献约0.45个百分点，但州和地方政府支出放缓以及拜登时期支出影响消退部分抵消了这一提振。OBBBA通过个人税收减免和商业投资条款刺激经济，预计将带来丰厚的退税季，但退税金额可能高于或低于预期的500-600亿美元，且可能因IRS裁员和法案复杂性而延迟。企业可能将减税用于提升利润而非再投资，投资提振或不及预期。2026年后，赤字预计保持宽泛，OBBBA中的支付条款（如Medicaid和SNAP改革）将增加州和地方预算压力。关税收入随时间减少将进一步影响赤字前景。

主要观点

• 瑞银估计2026年整体财政政策将为实际GDP增长贡献约0.32个百分点（Q4/Q4），其中OBBBA贡献约0.45个百分点。
• OBBBA的个人税收条款（如小费免税、更慷慨的州和地方税扣除）预计将带来丰厚的退税季，额外退税金额预计为500-600亿美元。
• 由于IRS未更新2025年预扣税表，许多纳税人可能预扣过多，退税将集中在2026年Q2。
• 企业方面，OBBBA恢复了国内研发支出的即时扣除、100%奖金折旧以及利息扣除限额调整（从EBIT改为EBITDA），这些贡献了OBBBA增长提振的近一半。
• 制造业厂房建设投资在2023年贡献约0.3个百分点，2024年约0.1个百分点，2025年预计拖累0.1个百分点；OBBBA对合格生产结构的新折旧条款可能减缓这一趋势。
• 2025年Q4政府关门（持续43天）使联邦政府实际增长降至-8.7%（年化），拖累Q4实际GDP约0.6个百分点，部分将在2026年回补。
• 州和地方政府支出贡献从2023年的0.5个百分点降至2025年H1的0.3个百分点（年化），2026年预计拖累约0.1个百分点。
• 瑞银对中期选举前另一项大规模和解法案持怀疑态度，但若经济恶化，可能推出增强型儿童税收抵免或医疗补贴等措施。
• 增强型ACA补贴已于2025年12月31日到期，国会尚未立法填补缺口，瑞银假设将延期，但存在下行风险。
• 2026年后，OBBBA中的Medicaid和SNAP改革将把成本从联邦预算转移至州，州和地方预算压力加大。

论述逻辑

瑞银从OBBBA的通过出发，认为该法案避免了财政悬崖，并通过个人退税和企业投资条款在2026年提供刺激。然而，州和地方政府支出因疫情后收入消退和成本上升而放缓，拜登时期制造业投资热潮消退，政府关门造成短期拖累但后续回补。综合来看，财政净贡献约0.3个百分点。中期选举前，若OBBBA效果不及预期，共和党可能通过其他政策（如住房可负担性措施、信用卡利率上限）应对，但大规模新法案可能性低。长期看，赤字持续宽泛，关税收入减少和福利改革将影响财政可持续性。

关键展望

• 2026年退税季（2月底至5月初）是观察OBBBA刺激效果的关键窗口，退税金额和时效存在不确定性。
• 中期选举前（2026年11月），若经济恶化，可能出台额外刺激措施，如增强型儿童税收抵免或医疗补贴。
• 增强型ACA补贴到期未续是下行风险，瑞银假设国会将延期。
• 2026年后，Medicaid和SNAP改革将增加州和地方预算压力，赤字可持续性面临挑战。
• 关税收入随时间减少将影响赤字前景。

推荐标的

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关键图表

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