2026-06-01 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛日本科技：半导体设备——有利条件持续；聚焦技术演进驱动高于市场的营收增长与利润率提升；Ulvac 下调至中性

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Goldman Sachs JAPAN TECHNOLOGY： SEMICONDUCTOR CAPITAL EQUIPMENT，Favorable conditions continue； focus on technology evolution driving above~market top~line growth and margin improvement； Ulvac down to Neutral

摘要

高盛认为日本半导体设备行业有利条件持续，技术演进（如GAA、背面供电、先进封装）将推动领先企业实现高于市场的营收增长和利润率改善。报告将Ulvac评级从买入下调至中性，目标价维持不变，同时维持对Tokyo Electron（TEL）、Disco、Lasertec、SCREEN、Kokusai Electric的买入评级。行业整体受益于AI相关需求及成熟制程扩张，但部分公司面临短期订单波动。

主要观点

半导体设备行业受益于AI和HPC需求，2025-2027年WFE市场预计年增长8-10%。
技术演进（GAA、背面供电、先进封装）是推动设备需求的关键，相关设备供应商将获得高于市场的增长。
Tokyo Electron（TEL）在刻蚀和沉积领域领先，预计2025年营收增长15%，受益于GAA和DRAM设备需求。
Disco在切割和研磨设备领域占据主导，预计2025年营收增长12%，受先进封装和SiC需求驱动。
Lasertec在检测设备领域具有垄断地位，预计2025年营收增长20%，受益于EUV光刻和先进节点检测需求。
SCREEN在清洗设备领域份额提升，预计2025年营收增长10%，受成熟制程和3D NAND需求支撑。
Kokusai Electric在薄膜沉积领域受益于GAA和DRAM，预计2025年营收增长18%。
Ulvac评级下调至中性，因短期订单可见度下降，但长期仍受益于先进封装和FPD设备需求。
行业整体毛利率预计维持在45-50%区间，研发投入增加但规模效应抵消。
日本设备商在全球WFE市场份额约30%，预计未来三年维持稳定。

论述逻辑

高盛从AI和HPC需求增长出发，认为WFE市场将持续扩张。技术演进（GAA、背面供电、先进封装）要求更精密的设备，推动设备单价提升和替换周期缩短。日本设备商在关键细分领域（刻蚀、沉积、检测、切割）具有技术优势，因此能实现高于市场的营收增长。利润率改善来自产品组合高端化和规模效应。Ulvac因短期订单波动被下调评级，但长期逻辑不变。