2026-09-09 · 华泰证券 · 宏观策略

宏观动态点评：能源及食品价格推升8月表观通胀

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摘要

2026年8月中国CPI同比+0.8%（前值0.5%，与彭博一致预期持平），环比由7月的-0.1%回升至0.4%；PPI同比+3.8%（前值3.5%，略高于彭博一致预期的3.6%），环比由-0.7%转正至0.4%，1-8月PPI累计同比由1.8%进一步上行至2%。报告认为国际输入性商品价格回升是主要拉动：8月布伦特油价均价较7月上涨8.9%，石油开采、精炼石油、有机化学原料、有色冶炼4个行业合计影响PPI环比约0.31个百分点、对环比涨幅贡献近8成；AI链需求持续支撑，估算AI相关行业对PPI同比贡献进一步上行至2.2个百分点；而钢铁环比降幅走阔至0.9%、水泥环比-0.2%仍在走弱，需求侧行业分化加剧。 CPI端，国内汽油环比由-10.7%转为+7.2%、单项拉动CPI环比约0.21个百分点（贡献过半）；食品CPI环比由0%转涨0.4%，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格均上行；核心CPI环比由0.3%回落至0.1%，通信工具环比加速至2.1%创年内新高、黄金拉动转正，但服务价格环比放缓，内需相关价格仍偏弱。往前看，中东局势扰动叠加美国抛储等缓冲垫退坡，油价可能维持高位、继续对PPI形成拉动，全球粮价上涨或支撑四季度国内食品价格回升；但行业间通胀分化加剧显示高油价对中下游的挤出效应或再度凸显，财政政策力度及内需走势仍是核心通胀持续改善的关键。风险提示为地产周期超预期回落拖累内需、中东冲突无序升级。

主要观点

8月CPI同比+0.8%（前值0.5%，与彭博一致预期持平），环比由7月的-0.1%回升至0.4%；PPI同比+3.8%（前值3.5%，略高于一致预期的3.6%），环比由-0.7%转正至0.4%，1-8月PPI累计同比由1.8%上行至2%。

报告判断8月PPI回升主要受国际输入性商品价格（原油、有色）提振，AI相关需求旺盛持续支撑PPI同比，而建筑活动总体仍偏弱、出口链相关价格维持韧性，PPI上中下游分化格局延续。

油价及有色冶炼为PPI重要拉动、对8月PPI环比涨幅贡献近8成：布伦特油价均价较7月上涨8.9%，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造、有色金属冶炼和压延加工4个行业合计影响PPI环比约0.31个百分点；油煤加工/油气开采环比由-6%/-9.2%转正至+3.5%/+6.1%，有色采选/加工同比录得21.1%/20.8%。

AI链产品价格持续上行支撑PPI：计算机通信环比持平于7月的0.6%、年内环比增速持续位于0.5-0.7%高景气区间、提振PPI环比约0.06个百分点；8月电子电路、虚拟现实设备、服务消费机器人制造价格环比分别上涨3.5%、1.9%和0.3%；估算AI相关行业对PPI同比贡献进一步上行至2.2个百分点。

剔除能源分项及广义AI品类后，其他分项PPI环比由7月的-1.2%回正至0.3%（部分受夏季用电需求季节性回升提振，电力热力环比+0.3%），但钢铁环比降幅走阔至0.9%、连续2个月负增长，水泥环比-0.2%、自今年2月以来持续为负，显示地产开工及基建活动相对偏弱。

能源是CPI回升的主要拉动：8月能源价格同比由0.6%扩大至4.1%、影响CPI同比约0.28个百分点（贡献超3成）；国内汽油环比由-10.7%转为+7.2%，影响CPI环比约0.21个百分点、单项贡献过半；8月CPI环比0.4%亦高于2021-2025年同期季节性水平的0.14%，核心CPI同比由0.9%边际回升至1%。

食品价格企稳回升：8月食品CPI环比由7月的0%转为+0.4%，猪肉自6月以来触底回升、8月环比+1.3%，鲜菜环比由1.3%上行至5.5%，鸡蛋由-2.1%转正至2.4%；今年3月至今CBOT小麦/玉米/大豆期货价格分别上涨24.6%/18.2%/12.5%，国内粮价中枢可能滞后反应、在四季度对CPI形成抬升。

核心CPI环比由7月的0.3%回落至0.1%、内需与新兴需求分化加剧：平板电脑、移动电话机、数据存储设备价格分别上涨2.1%/2.3%/2.1%、合计拉动CPI环比0.03个百分点，通信工具环比由1%加速至2.1%、创年内新高；黄金饰品同比由24.6%上行至33.6%、环比由-2.6%转正至7.6%、拉动CPI环比0.04个百分点；而服务价格环比由0.4%回落至0.1%。

生产/生活资料价格同步回升：生产资料同/环比由7月的4.8%/-0.9%回升至5%/0.4%，生活资料同/环比由-0.8%/-0.1%回升至-0.5%/0.2%；下游行业中食品/医药环比增速由-0.2%/0%放缓至-0.4%/-0.2%。

报告的政策含义：行业间通胀分化加剧显示高油价对中下游行业的挤出效应或再度凸显，财政政策力度及内需走势是核心通胀持续改善的关键。

论述逻辑

中东局势扰动下国际原油及有色价格上行（8月布伦特均价较7月+8.9%）→ 输入性价格推升PPI：石油开采、精炼石化、有机化学原料、有色冶炼4个行业合计拉动PPI环比约0.31个百分点（对环比涨幅贡献近8成），叠加AI链价格支撑（计算机通信环比0.6%、电子电路+3.5%，AI对PPI同比贡献升至2.2个百分点）→ 但钢铁（环比-0.9%）、水泥（-0.2%）持续走弱，显示内需修复动能偏弱、行业分化加剧 → 同一油价向CPI传导：汽油环比+7.2%单项拉动CPI环比0.21个百分点（贡献过半），食品分项（猪肉+1.3%、鲜菜+5.5%、鸡蛋+2.4%）推动食品CPI环比转正至0.4% → 而核心CPI环比放缓至0.1%，仅算力（通信工具+2.1%）与黄金（环比+7.6%）走强 → 报告据此得出结论：8月表观通胀回升主要由能源及食品等输入性/供给端因素推动，内需相关价格仍偏弱；往前看油价或维持高位、粮价或支撑四季度CPI，但高油价对中下游挤出效应或凸显，核心通胀持续改善取决于财政政策力度与内需走势。