摩根大通 亚太股票衍生品策略：在收益波动差异中，收益交付成为焦点：百度人工智能货币化和平安股息上升的衍生品交易

摘要

未来两周财报季进入最密集窗口，恒生指数与恒生中国企业指数约54%市值的公司将披露业绩；腾讯与联想的最新财报显示实际波动大于期权隐含，香港AI相关标的的业绩事件风险可能仍被低估。 策略上报告偏好选择性布局盈利修正改善且隐含波动相对历史实际具优势的中国AI超大规模厂商与中国保险股。 百度自1月高点回撤逾31%、年初至今-21.4%（跑输HSCEI的-5.6%与HSTECH的-13.4%），分析师Alex Yao维持增持评级、目标价HK$200；因其隐含业绩日波动3.3%与3年实际中位数3.3%持平、波动率不便宜，建议卖出9888 HK Sep26 95%认沽收取3.95%权利金（盈亏平衡约91%），或买入Dec26 105%、日敲出障碍130%的KO认购（2.4%，较普通认购价差省61%成本）以保留AI变现与南向纳入的长期上行。 平安年初至今下跌14.5%（恒指-0.5%），被MW Kim列为中国保险股首选，中期股息惊喜为关键近期催化；其隐含业绩波动仅1.7%对2.0%的3年历史中位、1M ATM隐含波动率21.7%处3年低位（实际15.1%），波动率便宜，建议直接买入2318 HK Sep26 105%认购（1.2%）。 报告覆盖标的：百度9888.HK（HK$103.00，增持）与平安2318.HK（HK$55.50，增持）。

主要观点

• 未来两周财报季进入最密集窗口，恒指（HSI）与恒生中企指数（HSCEI）约54%市值公司将发布业绩。

• 腾讯与联想最新财报的实际波动大于期权隐含的业绩波动，香港AI相关标的的业绩事件风险可能仍被低估。

• 行业层面，信息技术、通信服务与能源的隐含业绩波动相对自身历史偏高，已高于3年实际中位数，显示投资者在为事件保护与凸性支付溢价。

• 通信服务、信息技术与金融的3个月盈利修正广度较3个月前改善，支持财报季采取选择性而非广泛暴露的策略，偏好中国AI超大规模云厂商与以中国保险股为代表的金融板块。

• 个股层面，美的集团(300 HK)、药明生物(2269 HK)与小米(1810 HK)的隐含波动相对历史实际最贵；泡泡玛特(9992 HK)、舜宇光学(2382 HK)与携程(9961 HK)最便宜。

• 分析师Alex Yao对百度维持“增持”（OW）评级、目标价HK$200，将回撤主要归因于昆仑芯（Kunlunxin）IPO时间表不确定及百度被用作AI硬件多头的资金腿；催化剂包括昆仑芯IPO进展、潜在派息、港股通纳入与首次股息框架，云业务增长是关键基本面支撑。

• 百度波动率不便宜：期权隐含业绩日波动3.3%，与3年实际中位数3.3%基本一致；1M隐含波动率47%对1M实际46.6%，2M隐含处过去3年76.4分位；期限结构较1个月前整体下移但前端更倒挂。

• 百度交易一：卖出9888 HK Sep26 95%认沽，bid 3.95%（delta -34.1%，隐含波动43.1%），财报前收取权利金，盈亏平衡约91%，对应2025年9月以来水平，若跌破行权价则相当于折价接货。

• 百度交易二：买入9888 HK Dec26 105%认购、每日敲出障碍130%，offer 2.4%，较普通认购价差节省61%成本，为长期看多AI变现与南向纳入上行的更高效结构。

• 平安年初至今下跌14.5%（恒指同期-0.5%），分析师MW Kim维持其为中国保险股首选，潜在中期股息惊喜是重置板块情绪的关键近期催化；隐含业绩波动仅1.7%对2.0%的3年历史中位（上次财报实际波动6%），1M ATM隐含波动率21.7%处3年0.2分位（1M实际15.1%），建议直接买入2318 HK Sep26 105%认购（1.2%，delta 24.5%，隐含波动23.6%）。

论述逻辑

• 起点：未来两周约54%的HSI/HSCEI市值公司进入财报密集披露期，财报兑现成为波动率交易的核心事件窗口。

• 证据链一：腾讯、联想财报实际波动大于隐含波动 → 香港AI相关标的的业绩事件风险可能被系统性低估 → 需重新审视期权对事件风险的定价。

• 推论：在隐含与实际波动分化的环境下，广泛暴露不如选择性暴露 → 聚焦盈利修正广度改善（通信服务、IT、金融）且隐含波动相对历史实际有优势的标的 → 落到中国AI超大规模厂商与中国保险股。

• 落地百度：回撤逾31%后区间震荡、仓位干净、催化剂日历活跃，但隐含业绩波动3.3%与3年实际中位3.3%持平、波动率不便宜 → 不追买波动率，改为卖认沽收权利金（盈亏平衡约91%折价接货）或用Dec26 KO认购以61%成本节省保留长期AI变现与南向纳入上行。

• 落地平安：股价落后+MW Kim首选+中期股息惊喜催化，而隐含业绩波动1.7%低于2.0%历史中位、上次实际波动6%、1M ATM隐含处3年低点 → 事件风险被低估且观点看多 → 采用正vega多头结构，财报前直接买入认购期权。

关键展望

• 未来两周为财报季最密集窗口，约54%的HSI与HSCEI市值公司将披露业绩，财报兑现及实际波动对隐含的偏离是核心验证点。

• 百度港股通纳入时间线：公司已于7月22日申请双重主要上市；若审批加快，港股通资格最早可能在2026年9月7日到位；若按典型3至4个月审批流程，相关窗口将推迟至下一合格日2027年3月8日。

• 百度催化剂日历：昆仑芯（Kunlunxin）IPO进展、潜在派息、港股通纳入、首次股息框架。

• 平安方面，潜在中期股息惊喜是重置中国保险板块情绪的关键近期催化剂。

• 评级与目标价：分析师Alex Yao对百度维持“增持”（OW）、目标价HK$200；报告覆盖百度9888.HK（HK$103.00，OW）与平安H股2318.HK（HK$55.50，OW），价格为2026年8月13日收盘。

• 结构风险提示：卖出认沽在股价跌破行权价后将持有标的并承担其进一步下跌风险（百度卖沽盈亏平衡约91%）；买入期权可能损失全部权利金。

推荐标的

• 百度（Baidu.com，9888.HK）：评级“增持”（OW），2026年8月13日收盘价HK$103.00，分析师Alex Yao目标价HK$200。衍生品交易一：卖出9888 HK Sep26 95%认沽（bid 3.95%，delta -34.1%，隐含波动43.1%），财报前收权利金，盈亏平衡约91%（对应2025年9月以来水平）；交易二：买入9888 HK Dec26 105%认购、每日敲出障碍130%（offer 2.4%，较普通认购价差省61%成本），保留AI变现与南向纳入的长期上行。

• 中国平安H（Ping An Insurance Group - H，2318.HK）：评级“增持”（OW），2026年8月13日收盘价HK$55.50；MW Kim列其为中国保险股首选，中期股息惊喜为关键催化。衍生品交易：买入2318 HK Sep26 105%认购（1.2%，delta 24.5%，隐含波动23.6%），在隐含波动率便宜的事件前保留上行空间。

• 板块配置：继续偏好选择性增加中国AI超大规模云厂商与金融（尤其中国保险股）敞口，理由是盈利修正改善且隐含业绩波动相对历史实际水平具备优势。