2026-07-16 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：通宇通讯（002792.SZ）：中国低轨卫星进展中；2Q26净利润指引中值表明亏损较1Q26收窄；买入

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原标题：Tongyu Communication (002792.SZ): China LEO satellites in progress; 2Q26 NI midpoint guidance indicates narrowing losses vs. 1Q26; Buy

摘要

高盛维持对通宇通讯（002792.SZ）的买入评级，12个月目标价79.00元，较当前股价28.63元有175.9%上行空间。公司2Q26净利润指引中值为亏损1200万元，较1Q26亏损1300万元有所收窄，但低于高盛预期的盈利1100万元。管理层指出原材料价格上涨、市场竞争、产品组合变化及外汇影响持续拖累2Q26盈利。公司维持对低轨卫星射频、地面站和用户终端的研发投入，产品线从传统电信基站射频扩展至低轨卫星领域。高盛更新全球低轨卫星TAM预测，预计卫星安装基数从2025年的1万颗增至2026E/27E的1.3万/1.7万颗（此前为1.2万/1.5万颗），2028E/31E达2.4万/30.5万颗（此前为1.9万/4.2万颗），其中中国安装基数从2025年的253颗增至2031E的2.375万颗。高盛下调2026E净利润11%至4400万元，主要因毛利率下调0.7个百分点至19.7%，但预计随着低轨卫星组件贡献增加，毛利率将呈上升趋势。主要下行风险包括中国低轨卫星发射慢于预期、市场竞争加剧及基站终端需求低于预期。

主要观点

通宇通讯2Q26净利润指引中值为亏损1200万元，较1Q26亏损1300万元收窄，但低于高盛预期的盈利1100万元。
管理层指出原材料价格上涨、市场竞争、产品组合变化及外汇影响持续拖累2Q26盈利。
公司维持对低轨卫星射频、地面站和用户终端的研发投入，产品线从传统电信基站射频扩展至低轨卫星领域。
1H26海外收入同比持续正增长，反映全面的市场覆盖，支持跨周期收入增长。
高盛更新全球低轨卫星TAM：卫星安装基数从2025年1万颗增至2026E/27E的1.3万/1.7万颗（此前为1.2万/1.5万颗），2028E/31E达2.4万/30.5万颗（此前为1.9万/4.2万颗）。
中国低轨卫星安装基数从2025年253颗增至2031E的2.375万颗，反映高盛对中国低轨卫星星座发展的积极看法。
高盛认为通宇通讯在中国低轨卫星生态系统中定位良好，凭借天线经验服务主要低轨卫星星座，支撑未来增长。
高盛下调2026E净利润11%至4400万元，主要因毛利率下调0.7个百分点至19.7%，反映1H26毛利率同比下降。
预计未来几年毛利率呈上升趋势，受低轨卫星组件贡献增加驱动，该组件毛利率高于其他产品线。
2027E-28E盈利预测基本不变。
12个月目标价79.00元基于44.7倍2030E市盈率，以10.8%权益成本折现至2027E，目标市盈率来自消费电子同业前瞻净利润同比增速与交易市盈率的关联。
主要下行风险：中国低轨卫星发射慢于预期；市场竞争加剧；基站终端需求低于预期。

论述逻辑

通宇通讯2Q26净利润指引中值亏损低于预期 → 管理层归因于原材料涨价、竞争、产品组合及外汇影响 → 但公司维持低轨卫星研发投入，产品线扩展至卫星领域 → 高盛更新全球低轨卫星TAM，大幅上调安装基数预测，尤其中国增长显著 → 通宇通讯凭借天线经验有望受益 → 高盛下调2026E盈利但维持长期增长预期 → 基于P/E估值法得出目标价79元，维持买入。