高盛：2026年7月16日 | 下午9:02 JST

摘要

富士通宣布与发那科、安川电机和川崎重工探索采用 NVIDIA 技术的物理 AI 业务，高盛认为合作重点已从技术开发推进至系统集成和商业化。 公司计划把采用富士通 CPU 与 NVIDIA GPU 的 AI 服务器，同 AI 平台、AI 智能体、物理 OS 和协同控制基础设施结合，连接机器人、工厂设备及其他系统，实现协同与自主运行。 测试定于 2026 年 9 月在石川县一家工厂启动，AI 服务器计划于 2027 年 1—3 月开始生产，管理层预计物理 AI 业务在 FY3/28 全面贡献盈利。 富士通把物理 AI 列为 2035 年中期经营计划的支柱之一，该计划目标是在 FY3/27—FY3/36 创造 ¥3 tn 新业务，应用覆盖工厂、零售物流和医疗机器人。 短期内，存储器成本上升及其价格传导、零部件采购影响仍待 FY3/27 第一季度业绩确认，股价在此之前可能维持疲软。 高盛维持富士通“买入”评级，12 个月目标价 ¥4,330；以 2026 年 7 月 16 日收盘价 ¥3,265 计，报告列示上涨空间为 32.6%。 高盛认为，若成本传导和采购风险担忧有所缓解，投资者将开始计入富士通物理 AI 等差异化举措及其增长潜力。

主要观点

• 富士通新合作把此前与 NVIDIA 的 AI 平台联合开发，进一步延伸到与机器人厂商共同推进系统集成和商业化。

• 参与此次业务探索的机器人与工业设备伙伴包括发那科、安川电机和川崎重工，底层技术由 NVIDIA 提供。

• 物理 AI 核心系统将由 AI 服务器与软件栈共同构成，服务器采用富士通 CPU 和 NVIDIA GPU。

• 软件栈包括 AI 平台、AI 智能体、物理 OS 和协同控制基础设施，后者负责把 AI 决策传递给现实中的机器人与设备。

• 公司拟连接多台机器人、工厂设备和系统，以支持协同及自主运行，并与伙伴共同把控制框架建设为开放的行业标准平台。

• 首轮测试计划于 2026 年 9 月在石川县一家工厂开始。

• 结合 AI 服务器于 2027 年 1—3 月开始生产的时间安排，管理层预计物理 AI 业务将在 FY3/28 全面贡献盈利。

• 富士通的 2035 年中期经营计划覆盖 FY3/27—FY3/36，目标是创造 ¥3 tn 新业务，物理 AI 是其支柱。

• 预期应用包括优化生产计划并自主适应现场变化的工厂机器人、按物流计划自动运输的零售物流机器人，以及执行医院运营系统指令的医疗机器人。

• 短期股价弱于其他主要系统集成商，原因是市场担忧存储器成本上升，相关负面影响的规模和持续时间仍待 FY3/27 第一季度业绩确认。

• 高盛预计富士通中期利润增速将超过行业平均，驱动因素包括人力优化、离岸资源、非核心业务出售、UVANCE 经营杠杆及生成式 AI 在系统开发中的扩大应用。

论述逻辑

• 与 NVIDIA 的 AI 平台开发基础 → 引入发那科、安川电机和川崎重工 → 从单纯技术开发推进到机器人系统集成与商业化 → 以 AI 服务器和协同控制平台连接现实设备 → 先在工厂测试并启动服务器生产 → FY3/28 全面贡献盈利，并支撑 2035 年新业务目标。

• 短期存储器成本上升 → 价格传导和零部件采购风险尚待业绩验证 → 股价可能继续偏软；若相关担忧缓解 → 市场有望开始计入物理 AI 等差异化增长潜力。

• 人力及离岸资源优化、出售非核心业务、UVANCE 需求增长带来的经营杠杆和生成式 AI 应用扩大 → 盈利能力显著改善并跑赢行业利润增速 → 估值倍数存在提升空间。

关键展望

• 物理 AI 工厂测试计划于 2026 年 9 月启动。

• AI 服务器计划于 2027 年 1—3 月开始生产，物理 AI 业务预计在 FY3/28 全面贡献盈利。

• 未来关键验证点是 FY3/27 第一季度业绩披露的存储器成本影响规模及持续时间，以及价格传导和零部件采购风险能否缓解。

• 主要下行风险包括商业信心恶化导致 IT 服务或硬件需求下降、电信运营商资本开支减弱，以及出现亏损项目。

推荐标的

• 富士通（6702.T）：高盛评级为“买入”，12 个月目标价 ¥4,330，报告价格为 ¥3,265，上涨空间 32.6%。目标价基于 FY3/28 EPS ¥206 和 21X 目标市盈率；核心理由是中期利润增长快于行业、股东回报积极、受益于生成式 AI，并拥有物理 AI 和防务等差异化增长故事。

关键图表

图1. 投资论点、目标价风险与方法论：富士通