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汇丰 LG Display（034220.KP）：除季节性外，弱催化剂；维持持有评级

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摘要

汇丰维持LG Display持有评级，因2Q26业绩不及预期将目标价由KRW13,000下调至KRW11,500，较现价KRW9,590（2026年8月19日收盘）隐含19.9%上行空间。 2Q26公司录得营业亏损（季度OP为-108，单位KRWbn），营收KRW5.6trn（环比+1%、同比持平），OPM降至-2%、低于汇丰预估的1%，KRW240bn重组一次性费用及混合ASP环比-13%是主要拖累。 但展望2027年汇丰保持谨慎：中期增长催化剂稀少、存储涨价加剧智能手机OLED定价压力、涨价下电脑销售放缓拖累面板需求，且面板供给过剩预计持续至2026年。 估值方面，目标价基于2026/27平均BVPS KRW14,383乘以0.8x目标PB（正ROE下10年均值），而当前0.71x 12个月前瞻PB已显偏贵，叠加LCD产能退出慢于预期及中国大陆OLED竞争者进入风险，构成维持持有的核心理由。

主要观点

  • 2026年展望：产品组合改善推动OP增至KRW1.1trn（同比+108%），营收KRW24trn（同比-6%）；随着LGD聚焦笔记本/PC用OLED，OLED占销售额比重预计从2024年的55%升至2027年的71%；本报告首次引入2028年预测。
  • 展望2027年保持谨慎的三大原因：中期缺乏能驱动增长上调的催化剂；存储器涨价加剧智能手机OLED定价压力；涨价环境下电脑销售放缓导致面板需求下滑。中国大陆厂商成为主要供应商的可能性不大，但其他电脑相关部件成本上升下的定价压力将抑制利润率改善。
  • LCD价格疲弱：8月13英寸LCD笔记本面板价格同比-5%且跌势延续，27英寸LCD显示器价格同比+1%（Exhibit 3/4标题数据）；LCD面板价格低迷仍在拖累公司IT应用敞口的盈利。
  • 供给过剩与竞争：预计随客户产品出货下滑，面板供给过剩问题将持续至2026年；LCD-based Micro RGB TV人气上升带来更激烈竞争。
  • 估值方法：目标价按0.8x目标PB（正ROE下10年平均估值）乘以2026/27平均BVPS KRW14,383得出（此前基于2026e BVPS KRW15,904）；当前估值0.71x 12个月前瞻PB显得偏贵。
  • 维持持有的四点理由：（1）OLED收入增长有限、规模效应弱，结构性改善仍不明朗；（2）0.71x 12个月前瞻PB估值偏贵；（3）LCD面板产能退出慢于预期；（4）中国大陆智能手机及其他IT OLED竞争者涌现可能构成风险。
  • 上下行风险：上行——面板厂商减产推动LCD TV面板价格坚挺、塑料OLED通过更激进促销加速爬坡、TV应用（尤其OLED）需求突增；下行——中国大陆竞争者激进扩产及LCD退出放缓、面板价格下跌影响盈利持续性、OLED领域潜在竞争者进入。

论述逻辑

  • 传导至盈利预测：据此将2026/27年OP预测下调11%/21%，并随盈利下调把目标价从KRW13,000降至KRW11,500。
  • 但季节性改善（3Q26起新品周期、Apple新品、混合ASP环比+19%）推动3Q26 OP回升至KRW482bn、2026全年OP翻倍至KRW1.1trn。
  • 然而展望2027年：存储涨价挤压手机OLED定价、电脑销量放缓减少面板需求、LCD供给过剩延续且Micro RGB TV竞争加剧，中期催化剂缺乏。
  • 估值端：当前0.71x 12个月前瞻PB已偏贵，结构性改善、LCD退出进度与中国大陆竞争风险均不支持重估，故目标PB维持0.8x不变、仅随BVPS下修调整目标价。
  • 结论：目标价隐含19.9%上行，处于汇丰评级框架中较现价高5%-20%、可评Buy或Hold的区间，维持持有。

关键展望

  • 预计LGD自3Q26起重回盈利，3Q26 OP KRW482bn（同比+12%）、营收KRW6.1trn（环比+8%、同比-13%）。
  • 2026全年OP预计增长至KRW1.1trn（同比+108%），营收KRW24trn（同比-6%）；OLED占销售额比重到2027年达71%（2024年为55%）。
  • 面板供给过剩问题预计持续至2026年（客户产品出货下滑）。
  • 上行风险：LCD TV面板厂商减产带来价格坚挺、塑料OLED以更激进促销加速爬坡、TV应用（尤其OLED）需求突然回暖。
  • 下行风险：中国大陆竞争者激进扩产及LCD退出放缓、面板价格下跌影响盈利持续性、OLED领域潜在竞争者进入。

推荐标的

  • LG Display（RIC 034220.KS / Bloomberg 034220.KP）：持有评级，目标价KRW11,500（由KRW13,000下调），现价KRW9,590（2026年8月19日收盘），隐含+19.9%上行；理由：季节性改善盈利但中期催化剂缺乏、OLED收入增长有限且规模效应弱、0.71x前瞻PB估值偏贵、LCD产能退出慢于预期、中国大陆OLED竞争风险。
  • 目标价与评级历史：2022年7月27日评级由买入调整为持有（分析师Ricky Seo）；目标价2023/1/27为KRW13,666、2024/4/2为KRW11,800、2025/9/3为KRW12,500、2026/1/28为KRW13,000，本次下调至KRW11,500。

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