沈娟 贺雅亭 行业研究 行业深度 息差趋稳带动营收修复

摘要

核心驱动在于净息差边际趋稳，26Q1累计净息差为1.40%，较25A仅微降1bp，带动净利息收入同比转正至+7.2%。 同时，中收回暖（同比+5.8%）和其他非息收入高增（同比+11.7%）进一步助推营收修复。 资负端规模稳健扩张，总资产同比+9.3%，存款搬家延续下增速降至6.5%。 资产质量整体稳健，不良率1.22%持平，但信用成本同比提升11bp至0.91%以前瞻应对风险。 当前银行板块PB估值仅0.66倍，处于历史低位，近12个月股息率达4.12%，凸显配置性价比。

主要观点

• 净息差降幅明显收窄并带动利息净收入回升：26Q1累计净息差为1.40%，较25A仅下降1bp；净利息收入同比增长7.2%，其中城商行弹性更强（同比+13.8%）。

• 中收持续回暖：26Q1上市银行手续费及佣金净收入同比增长5.8%，占营收比例较25A提升2.7pct至15.4%。

• 非息收入表现分化：26Q1其他非息收入同比增长11.7%，大行增长韧性凸显（+22.4%），但农商行录得负增长（-16.6%）。

• 资产负债稳步扩张：26Q1末总资产、总负债同比增速分别为9.3%、9.4%；贷款、金融投资、同业资产同比+7.1%、+14.1%、+10.7%。

• 存款增速边际小幅下行：26Q1末上市银行存款增速为6.5%，较25A末下降0.9pct。

• 资产质量整体稳健，但前瞻指标有所波动：26Q1不良率1.22%较25A持平；已披露数据的31家银行关注率为1.78%，较25A末提升2bp。

• 信用成本抬升以应对风险：26Q1年化信用成本为0.91%，同比上升11bp。

• 估值处于历史低位，股息优势显著：截至2026/5/4，银行板块PB（lf）估值为0.66倍，处于2010年以来21.0%分位；A股银行板块近12个月股息率达4.12%。

论述逻辑

• 负债端成本优化与资产端降幅收窄驱动息差企稳：高利率定期存款集中到期重定价，带动负债成本率下行；同时LPR维持稳定与行业反内卷促使生息资产收益率降幅趋缓。

• 息差企稳与资本市场活跃共同修复营收：净息差触底推动净利息收入增速大幅回升转正，同时代销基金、保险及理财等业务收入快速增长带动中收回暖。

• 银行主动提升减值计提以应对前瞻风险：尽管不良率保持持平，但在关注率及不良生成率边际波动背景下，各行普遍提升信用成本以补齐前期缺口。

• 极低估值与高股息形成配置性价比：横向看银行PB位于Wind30个行业末尾，纵向看处于历史极低分位，且股息率大幅超越10年期国债收益率，对长线资金具备吸引力。

关键展望

• 26年银行业绩有望自底部持续修复。

• 需持续关注后续资产质量演变趋势。

• 经济复苏强度与可持续性仍有不确定性，资产质量可能因外部因素出现波动。

推荐标的

• 中国银行 (3988 HK)：买入，目标价 7.18

• 重庆农村商业银行 (3618 HK)：买入，目标价 9.57

• 兴业银行 (601166 CH)：买入，目标价 24.80

• 工商银行 (1398 HK)：买入，目标价 9.22

• 上海银行 (601229 CH)：买入，目标价 12.40

• 交通银行 (3328 HK)：买入，目标价 9.44

• 邮储银行 (1658 HK)：买入，目标价 6.71

• 平安银行 (000001 CH)：买入，目标价 14.38

• 农业银行 (1288 HK)：买入，目标价 7.34

• 建设银行 (939 HK)：买入，目标价 10.93

• 南京银行 (601009 CH)：买入，目标价 14.45

• 成都银行 (601838 CH)：买入，目标价 23.23

• 宁波银行 (002142 CH)：买入，目标价 39.28

• 渝农商行 (601077 CH)：增持，目标价 8.67