国泰海通证券 剑桥科技(603083)半年报点评：业绩大幅增长，新产品和供应链全面布局

摘要

国泰海通维持剑桥科技(603083)增持评级，目标价由112.84元大幅上调至424元，对应2027年15倍PE（当前价格216.40元），维持2026-2028年归母净利润预测18.36/104.07/163.03亿元（前值17.72/33.07/-亿元）、EPS 4.99/28.26/44.27元。 公司2026年上半年营收27.05亿元，同比增长32.92%，归母净利润3.28亿元，同比增长171.08%；其中Q2营收14.18亿元、环比增长10.25%，归母净利润2.09亿元、环比增长76.98%，800G批量出货是利润大幅增长的核心驱动。 产品端，公司以200G/lane硅光技术和3nm DSP为底座研发出800G-1.6T、DR短距至LR长距的完整产品序列，积极布局LPO及LRO方案，完成大功率外置光源ELSFP开发验证并启动12.8T XPO及多个NPO定制化项目。 产能与供应链端，不低于600万年化高速光模块产能提前实现、有机会达到年内千万级，墨西哥、美国、马来西亚海外交付能力逐步建立，战略投资布局赛勒光电（硅光芯片）、鼎芯光电、镭芯光电（激光器芯片）等上游核心部件。 分业务看，高速光组件与光模块2026-2028年营收预测66.00/313.10/478.26亿元、同比增速486.0%/374.0%/53.0%，毛利率45.45%/45.05%/45.63%。 估值上以长芯博创、中际旭创为可比公司，2027年行业平均PE 26.08x、中际旭创16.80x，谨慎给予15x。 催化剂为订单饱满、客户突破顺利、产能快速释放；风险为AI资本开支不及预期及DSP、LD等核心物料短缺。

主要观点

• 上调盈利预测、上调目标价，维持增持评级：维持2026-2028年归母净利润18.36/104.07/163.03亿元（前值17.72/33.07/-亿元），对应EPS 4.99/28.26/44.27元，按2027年15x上调目标价至424元（前值112.84元）。

• 上半年业绩同比大幅增长：营收27.05亿元、同比增长32.92%，归母净利润3.28亿元、同比增长171.08%；Q2营收14.18亿元、环比增长10.25%，归母净利润2.09亿元、环比增长76.98%，800G批量出货驱动。

• 高速光模块全面布局：以200G/lane硅光技术和3nm DSP为技术底座，研发出800G-1.6T、DR短距至LR长距的完整产品序列，并布局LPO及LRO方案，形成从传统DSP架构到低功耗架构的完整技术储备。

• 新型光源及先进封装：完成大功率外置光源ELSFP开发验证，启动12.8T XPO及多个NPO定制化项目，已与包括头部云厂商在内的多个客户进行NPO定制开发，预计下半年送样测试，明年Q1有望小批量发货，大批量预计在2027Q2或Q3后。

• 关键器件与物料保障：围绕DSP芯片、硅光芯片、直流激光器、隔离器及光纤组件（MT-FA、AWG等）持续强化核心供应商物料认证与交付管理，并对多项关键物料提前锁定产能，为大批量交付奠定基础。

• 产能超预期实现：不低于600万年化高速光模块产能已提前实现，有机会达到年内千万级产能；2026上半年完成嘉善二厂整体入驻并逐步扩产，实现800G、1.6T等多个产品大规模扩产，明年产能目标继续向上爬坡。

• 客户进展顺利：已在三个客户处测试1.6T等新产品；海外客户对交付能力要求较高，至少具备300-500万支产品交付能力才有合作洽谈机会，这是公司积极扩产的核心原因。

• 海外交付能力逐步建立：墨西哥宽带产品试产2026H1完成、光模块洁净工厂预计2027年初完成施工开始投产；美国马萨诸塞州工厂预计2027H1开始陆续试产下一代无线路由器及宽带产品；马来西亚二期车间扩建完成、三期2026H2投产后产能将大幅提升，且2026H1已完成800G发货量交付任务。

• 战略投资锁定上游：参与鼎芯光电增资（持股0.5525%）、认缴扬中幸福家园4亿元占比99.9975%、镭芯光电8,000万元借款一次性转为股权投资、以自有资金8亿元投资嘉兴沪江光电产业基金并纳入合并报表，布局赛勒光电（硅光芯片）、鼎芯光电、镭芯光电（激光器芯片）等核心上游部件。

• 分业务盈利预测：高速光组件与光模块2026-2028年营收66.00/313.10/478.26亿元，同比增速486.0%/374.0%/53.0%，产品结构从400G/800G转向800G/1.6T带动毛利率升至45.45%/45.05%/45.63%；电信宽带接入终端增速0.0%/0.0%/0.0%、毛利率14.00%；无线网络与小基站增速-10.0%/-5.0%/0.0%、毛利率15.00%；工业物联网硬件保持稳定。

• 估值分析：选取长芯博创、中际旭创为可比公司，2027年行业可比公司平均市盈率26.08x，行业龙头中际旭创2027年PE为16.80x，谨慎给予15x PE，可比PE估值法下合理估值为424元。

• 催化剂与风险：催化剂为订单饱满、客户突破顺利、产能快速释放；风险为AI资本开支投入不及预期，以及DSP、LD等核心物料供不应求带来的供应链物料短缺。

论述逻辑

• 业绩验证：2026H1营收27.05亿元(+32.92%)、归母净利润3.28亿元(+171.08%)，800G批量出货驱动利润大幅增长 → 产品侧：以200G/lane硅光+3nm DSP为底座形成800G-1.6T完整产品序列并布局LPO/LRO，ELSFP完成验证、12.8T XPO及NPO定制启动 → 供给保障：不低于600万年化产能提前实现并有机会达千万级，墨西哥/美国/马来西亚海外交付能力逐步建立，战略投资锁定赛勒光电、鼎芯光电、镭芯光电等上游芯片并提前锁定关键物料产能 → 分业务推演：高速光组件与光模块2026-2028年营收66.00/313.10/478.26亿元(+486.0%/374.0%/53.0%)，支撑整体归母净利润18.36/104.07/163.03亿元 → 估值：对标长芯博创、中际旭创，2027年行业平均PE 26.08x、中际旭创16.80x，谨慎给予15x PE → 结论：目标价424元，维持增持评级。

关键展望

• NPO进展时间表：预计下半年送样测试，明年Q1有望实现小批量发货，大批量预计在2027Q2或Q3后。

• 产能爬坡展望：年内有机会达到千万级高速光模块产能，明年产能目标继续向上爬坡，有望在现有产能基础上实现较大增长。

• 海外工厂时间表：墨西哥光模块洁净工厂预计2027年初完成施工开始投产；美国马萨诸塞州工厂预计2027H1开始陆续试产下一代无线路由器及宽带产品；马来西亚三期新厂房项目2026H2投产后产能将大幅提升。

• 盈利与估值展望：维持2026-2028年归母净利润18.36/104.07/163.03亿元，给予2027年15x PE，目标价424元，维持增持评级。

• 风险提示：AI资本开支投入不及预期可能对公司盈利能力有负面影响；DSP、LD等核心物料供不应求，若物料供应紧缺可能影响产能和产出释放。

推荐标的

• 剑桥科技(603083.SH)：增持评级，目标价424.00元（前值112.84元），当前价格216.40元；2026-2028年归母净利润预测18.36/104.07/163.03亿元、EPS 4.99/28.26/44.27元，按2027年15x PE定价，理由是业绩大幅增长、新产品和供应链全面布局。

• 可比公司（报告未单独评级，仅作估值参照）：长芯博创(300548.SZ)市值601.73亿元、2027年PE 35.36x；中际旭创(300308.SZ)市值10,314.91亿元、2027年PE 16.80x，均取自Wind一致预期（截止9月14日），2027年行业平均PE 26.08x。

关键图表

图1. 表 1: 公司营业收入及毛利率预测

图2. 表 2: 可比公司市盈率比较（截止至 9 月 14 日）