2026-09-09 · 国信证券 · 公司/行业基本面

伯特利(603596)赋能自主品牌出海双赢成长，线控底盘+机器人业务加速推进

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摘要

国信证券对伯特利2026年中期业绩发布正面点评，维持“优于大市”评级。上半年公司实现营收62.72亿元、同比增长21.46%，归母净利润6.41亿元、同比增长22.81%；其中26Q2单季营收35.98亿元、同比+42.43%，归母净利润3.73亿元、同比+47.97%，毛利率19.46%、同比提升0.27pct。智能电控产品销量397万套、同比增长39.05%，机械转向产品销量195万套、同比增长37.60%，业绩增长主要系技术突破带动业务扩展及并购豫北转向。上半年公司（不含豫北转向）在研项目703项、同比增长44.65%，新增定点项目340项、同比增长20.57%，新定点项目预计年化收益52.9亿元。线控底盘方面，WCBS1.6/2.1完成量产DV验证、WCBS2.2全国产化平台发布B样，EMB于2026年上半年实现首个项目量产，成为全球首家实现全干式EMB技术突破及量产、并通过ASIL-D最高等级认证的供应商；公司还设立浙江伯健传动推进人形机器人丝杠业务，并完成对豫北转向50.9727%股份的收购，转向产品谱系拓展至R-EPS、线控转向，客户延伸至比亚迪。报告维持盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元，维持“优于大市”评级。

主要观点

2026年上半年营收62.72亿元、同比增长21.46%，归母净利润6.41亿元、同比增长22.81%；其中26Q2单季营收35.98亿元、同比+42.43%，归母净利润3.73亿元、同比+47.97%，增长主要系技术突破带动业务扩展及并购豫北转向。

分产品看，上半年智能电控产品销量397万套、同比+39.05%，盘式制动器销量373万件，轻量化制动零部件销量734万件、同比+11.59%，机械转向产品销量195万套、同比+37.60%。

26Q2毛利率19.46%、同比+0.27pct、环比+0.03pct，归母净利率10.37%、同比+0.39pct、环比+0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.78%/5.39%/0.17%，财务费用率同比+0.84pct主要为利息支出及汇兑损失影响。

在手项目充足：上半年（不含豫北转向）在研项目703项、同比+44.65%，新增量产项目151项、同比+15.27%，新增定点项目340项、同比+20.57%，2026年1-6月新定点项目预计年化收益52.9亿元。

人形机器人新业务加速：公司与浙江健壮传动共同设立控股子公司浙江伯健传动，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等产品。

定位全球化底盘供应商：随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地；上半年轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续或将进一步推进海外其他地区布局。

机械制动构成业绩基底：2025年盘式制动器销量406万套、同比增长20%，整车厂平台化产品趋势下公司市场份额有望持续增长；EPB为公司核心产品，已自主研发面向新能源车型的双控电子驻车制动系统（D-EPB）。

线控制动持续进阶：2026年完成新平台WCBS1.6、WCBS2.1量产DV验证，全国产化平台WCBS2.2及集成空悬EDC电磁阀控制器的WCBS2.1F发布B样；EMB于2026年3月首次小批量交付、上半年实现首个项目量产，成为全球首家实现全干式EMB技术突破及量产、并通过ASIL-D功能安全最高等级认证的供应商。

完成豫北转向收购补强转向业务：2026年3月公告拟收购豫北转向50.9727%股份、估值不超过22.00亿元、交易价款不超过11.21亿元，6月完成收购；产品谱系拓展至R-EPS、线控转向，客户覆盖延伸至比亚迪等整车企业，并具备采购、物流等整合空间。

轻量化业务以差压铸造工艺为护城河，国内掌握该工艺的主流供应商只有伯特利和中信戴卡等；2014-2020年轻量化业务收入以87%年均复合增长率增长，报告估计未来几年仍将以25%年均复合增长率持续增长，并向墨西哥市场持续拓展。

受益国产替代，EPB是公司中短期业绩增长重要动力：公司是最早实现EPB量产的自主品牌厂商并打入合资供应链，主要客户含吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、江铃福特、东风日产等；2023年四轮EHC产品及大缸径EPB完成开发及投产。

投资建议：公司为国产制动系统龙头，看好智能电控产品加速放量带来业绩上行及客户拓展兑现加速，维持盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元，维持“优于大市”评级。

论述逻辑

26H1智能电控销量+39.05%、26Q2营收+42.43%/归母净利+47.97% → 验证“技术突破带动业务扩展+并购豫北转向”的增长驱动 → 在研项目703项(+44.65%)、新增定点340项(+20.57%)、新定点预计年化收益52.9亿元保障后续成长 → 线控底盘代际领先：WCBS1.6/2.1完成量产DV验证、WCBS2.2国产化B样发布、EMB全球首家量产并通过ASIL-D认证 → 三大中长期动力：差压铸造轻量化（估计未来25% CAGR）、EPB国产替代（合资供应链客户）、线控制动切入ADAS执行层 → 美国/墨西哥/摩洛哥海外基地承接自主品牌出海双赢 → 豫北转向并表补全R-EPS、线控转向产品谱系并延伸比亚迪等客户 → 维持26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元预测，维持“优于大市”评级。