2026-09-16 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中信建投航运港口行业：集运运价分化，油运运价大幅上涨

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摘要

报告维持航运港口行业“强于大市”评级，本周（9 月 7 日-9 月 11 日）航运板块上涨 1.38%、港口板块下跌 0.71%。集运需求平稳但航线分化：SCFI 连续七周上涨至 3662.18 点（周涨 2.0%），美西、美东分别上涨 1.3%、1.5%至 7339、10479 美元/FEU，欧洲、地中海分别回落 3.7%、4.2%，南美转跌 4.4%，亚洲内东南亚指数上涨 11.4%；全球超 400 万 TEU 运力拥堵滞留、闲置运力降至约 0.5%，巴拿马运河配额再削减，预计 10 月上旬空班率升至 30%左右，节前舱位料维持高位。油运在地缘冲突急剧升级下历史性暴涨：美伊爆发冲突以来最大规模互袭叠加沙特东西原油管道遇袭，BDTI 周涨 43.1%至 4015 点，TD3C TCE 升至 982,072 美元/天、逼近 100 万美元/天，波斯湾战争险一度达船体价值 12.5%，美湾、西非航线同步重估，成品油 LR 收益翻倍、MR 分化。散运海岬型周均涨 7.7%后冲高回落，巴拿马型微跌 0.3%，中小船型稳步上行。宏观端 8 月美国及新兴市场制造业 PMI 总体走弱、中国 PMI 环比上升，7 月主要港口累计货物吞吐量同比-2.9%。报告判断 2026 年下半年集运运价高位回落预期较强，但关税博弈、地缘扰动与港口拥堵令波动性提升，运价中枢仍具相对高位支撑；油运在制裁扩围、老船占比高与中国补库存驱动下“逐步走向合规牛”，首选港股中远海能，特运看好运力未来两年超 60%增长的中远海特。

主要观点

维持航运港口行业“强于大市”评级；本周（9 月 7 日-9 月 11 日）交运板块整体下跌，其中航运板块上涨 1.38%，港口板块下跌 0.71%。

集运综合指数七连涨：SCFI 报 3662.18 点、周涨 2.0%，市场延续“美线及澳新上涨、欧线回落、南美转跌”的分化格局，亚洲内东南亚指数大涨 11.4%；8 月我国出口（美元计）同比增长 25.0%形成长期支撑。

美线旺季上行：美西、美东运价分别上涨 1.3%、1.5%至 7339、10479 美元/FEU，美东站稳万元关口；“黑色星期五”及年终备货推动 9—10 月传统出货高峰，经美西中转货物普遍面临 7 至 15 天延误。

欧线与南美回落：欧洲、地中海基本港运价分别下跌 3.7%、4.2%至 2545、3299 美元/TEU，欧洲央行加息 25 个基点、9 月欧线运力较正常水平缩减约 10%；南美运价下跌 4.4%至 8555 美元/TEU，转入高位调整。

供给端持续收紧：全球超 400 万 TEU 运力因拥堵滞留、闲置运力降至约 0.5%历史低位，上海、宁波大型船舶平均等待 4—9 天；巴拿马运河 9 月起进一步削减日通行配额，预计 10 月上旬整体空班率升至 30%左右，节前舱位料维持高位。

油运历史性暴涨：美伊爆发冲突以来最大规模相互袭击、沙特东西原油管道遇袭关闭，中东原油海陆外运通道同时中断，BDTI 周涨 43.1%至 4015 点、BCTI 上涨 28.1%至 1808 点；布伦特升破 100 美元/桶至 109 美元上方，波斯湾战争险一度达船体价值 12.5%。

VLCC 运价逼近百万美元/天：TD3C（中东—中国）TCE 最新升至 982,072 美元/天，VLTCE 突破 55 万美元/天；行情向全球扩散，原油轮各航线同步重估，美湾、西非大幅跟涨（西非 TD15 与美湾 TD22 的具体运价数字及两个交易日累涨 49.1%、同比涨幅超 150% 等数据无法从文本确认）。

成品油轮显著走强：LR2 中东—远东 TCE 约 23.13 万美元/天、LR1 约 17.41 万美元/天，均较年内均值翻倍，一年期 LR2 期租升至 6.6 万美元/天；MR 船型分化延续，美湾—欧洲约 2.38 万美元/天。

散运船型分化：海岬型日租金 55,519 美元/天、周均涨 7.7%，期租一度突破 58,000 美元/天创年内新高后获利回吐，BDI 自 9 月 9 日 3620 点回落至 3500 点附近；巴拿马型微跌 0.3%，超灵便、小灵便分别上涨 2.1%、3.0%。

宏观与港口数据：8 月美国制造业 PMI 环比下降、新兴市场制造业 PMI 总体下降、中国 PMI 环比上升；7 月主要港口累计完成货物吞吐量同比-2.9%。

供给格局与展望：2026 年预计交付 150 万 TEU（名义运力增速约 3.7%，为过去 3 年最低），但 2027—2029 年分别交付 340 万、370 万、250 万 TEU，红海复航为运价决定性因素；下半年运价高位回落预期较强，中长期波动性提升、中枢仍具相对高位支撑。

油运“逐步走向合规牛”并落到标的：欧美扩大对影子船队制裁（VLCC 约 16%为受限船、阿芙拉型达 33%），中国原油库存可用天数升至 110 天、预计提升至 140-180 天；油运首选港股中远海能，特运看好中远海特（运力未来两年超 60%增长、50%以上包运合同）。

论述逻辑

地缘与供给事件（美伊最大规模互袭、沙特东西原油管道遇袭、巴拿马运河配额再削减、荷兰港口罢工、国庆空班）→ 有效运力被动收缩（拥堵滞留超 400 万 TEU、闲置运力约 0.5%、10 月上旬空班率或升至 30%）→ 集运综合指数七连涨但航线分化（美线旺季备货上行、欧地受加息与需求乏力回落、南美转跌、亚洲内节前补货上行），中东原油海陆外运双断则推动油运历史性暴涨（BDTI 周涨 43.1%、TD3C 逼近 100 万美元/天）并向美湾、西非扩散，成品油 LR 收益翻倍 → 散运各船型随货种与运力节奏分化（海岬型冲高回落、巴拿马型微跌、中小船型上行）→ 叠加 8 月各市场 PMI 涨跌互现与上半年“抢运潮”量价齐升的回顾 → 得出下半年集运运价高位回落但波动性提升、中枢仍具相对高位支撑，油运走向“合规牛” → 维持行业“强于大市”，油运首选港股中远海能，特运看好中远海特。