摩根大通：中国锂业：宜春实地考察总结：供应释放前价格将维持高位

原标题：China Lithium: Yichun site visit takeaway: Prices to stay elevated before supply comes out

摘要

摩根大通于2026年1月22日发布报告，总结宜春实地考察要点。报告指出，CATL的枧下窝矿重启时间仍不确定，锂价在重启前将维持高位。当前锂云母一体化矿的碳酸锂成本已降至6万元/吨，且成本有望进一步下降。当前锂价（>12万元/吨）正刺激更多供应，但增产需要时间，回收料供应预计在2028年显著增加。短期看多锂价，但中期更为谨慎。报告认为存在短期锂电股交易机会，股价有望追赶碳酸锂价格。

主要观点

• CATL枧下窝矿重启时间不确定：Lopal与CATL的合资企业拥有4万吨/年精炼产能，目前因矿山停产仅处理2000吨/月。当地管理层预计矿山在春节后复产，但专家预计因尾矿和环保许可问题推迟至2026年下半年。
• 宜春于1月初发布更严格的尾矿处理标准，部分投资者也推迟了重启预期。
• 锂云母成本下降且具竞争力：Lopal-CATL合资企业在缺乏枧下窝矿的情况下，从江西其他矿山和拍卖采购锂云母。高品位锂云母（1.5-2.5%）的碳酸锂成本在6-7万元/吨，精炼成本约3万元/吨。
• 采用回转窑是成本下降的因素之一，工厂经理预计通过进一步技术升级成本可再降5000元/吨。
• 当前锂价>12万元/吨已刺激更多扩张，但锂产量尚未显著回升，因增产需要时间。
• 除枧下窝矿重启外，潜在供应包括青海汇信（察尔汗）、新疆有色（大红柳滩）、紫金矿业（湘源和拉果错）。
• Lopal也在考虑从非洲和澳大利亚采购锂辉石，并在中东建设精炼厂。
• Lopal基于当前技术可从电池中回收95%的锂含量，但目前回收供应量仍低，预计2028年显著增加。
• 短期看多锂价，但中期更为谨慎，因低成本锂云母供应可能增加。
• 存在短期锂电股交易机会，股价有望追赶碳酸锂价格。

论述逻辑

宜春实地考察显示，CATL矿山重启的不确定性（因尾矿和环保问题）是短期锂价支撑的关键因素。同时，锂云母成本已降至6-7万元/吨且仍有下降空间，意味着中期供应可能增加。当前高锂价刺激了扩张计划，但增产需要时间，而回收料在2028年前难以形成规模。因此，短期锂价维持高位，但中期面临下行风险。

关键展望

• 短期（未来数月）：锂价维持高位，等待CATL矿山重启。
• 中期（2026年下半年及以后）：若CATL矿山重启，锂价可能承压；低成本锂云母供应增加。
• 长期（2028年）：回收料供应显著增加。
• 风险：CATL矿山重启时间早于预期、环保政策变化、新供应项目进度。

推荐标的

报告覆盖以下公司，但未给出明确投资建议或目标价（仅列出评级和历史价格目标）：

• 赣锋锂业（A股：002460 CH，H股：1772 HK）：评级N（中性），最新A股价格70.36元，H股65.70港元。
• 天齐锂业（A股：002466 CH，H股：9696 HK）：评级N（中性），最新A股价格61.43元，H股57.00港元。
• Pilbara（PLS AU）：评级OW（增持），最新价格4.95澳元。
• Mineral Resources（MIN AU）：评级NR（未评级），最新价格61.55澳元。
• IGO（IGO AU）：评级OW（增持），最新价格9.21澳元。
• Liontown Resources（LTR AU）：评级N（中性），最新价格2.17澳元。
• Albemarle（ALB US）：评级N（中性），最新价格172.54美元。
• SQM（SQM US）：评级OW（增持），最新价格80.15美元。
• Lithium Americas（LAC CN）：评级N（中性），最新价格7.99美元。

关键图表

Figure 1: 碳酸锂与股价驱动因素快照

Figure 2: 全球锂估值对比